如果説股票和債券是資本市場兩條腿的話，那麼兩者相比明顯是前者長、後者短。在10月20日舉行的“中國債券市場發展高峰會”上，眾多與會的高層人士認為，債券市場特別是企業債的發展滯後，甚至影響到宏觀經濟的健康發展。他們提出，完善各項制度，加快企業債券的發展。

規模相當小

    首先提及企業債券這一話題的是人民銀行行長周小川。中央銀行之所以關注企業債券的發展，顯然是其在考察儲蓄率較高和廣義貨幣佔GDP比例較大的現象時，已經意識到企業債券在國民經濟中發揮的作用確實相當有限。

    企業債券是在上個世紀80年代中期發展起來的，十幾年來，通過發行企業債券有力支持了鐵路、電網、石油、化工、高速公路等基礎設施建設。而90年代由於一些發債企業無法到期兌付，對企業債的發展産生了很大的影響。近年來，有關方面採取多項措施，逐步擴大發債規模，在過去4年裏，共發行企業債券1234億元，今年前9個月已經發行484億元。

    但是和經濟發展的需求相比，企業債的發行規模還相當小。周小川説，企業債市場發展早期存在的不足包括：一是對企業債券的發行額度、發行企業的個數等進行計劃分配，而不是遵照市場經濟規律決定企業債的發行。二是在對企業債的發行額度進行行政分配時，往往按“濟貧”原則，把企業債額度作為一種救濟，分配給有困難、質量較差的企業。三是沒有完善的債券信用評級制度，無法給投資者一個準確的風險程度考量。四是不能向投資者提供可供分析的信息披露。五是行政性定價和對價格限額的管制。這樣的定價既不能有效反映風險狀況，也使債券的發行方和購買方無法進行有效的風險管理。六是行政性要求企業發債必須要有銀行擔保。一旦銀行進行了擔保，這個産品就不是典型意義上的企業債了。七是債券發行面向散戶，而不是像國際上公司債的做法————主要面向有分析能力的機構投資者。八是沒有建立有效的市場約束。九是沒有進行足夠的投資者教育。十是缺少一個完善的《破産法》。目前的《破産法》不能夠在企業違約的時候由“破産”這個最後的威懾手段來對其産生約束，債權人的權利也往往得不到正當保護。十一是沒有正確定位承銷商的角色。十二是在處理發行人違約問題上，干預更嚴重。這樣，發行企業的違約責任就轉嫁給了承銷商，並導致承銷商陷入泥潭。

關鍵是轉變思路

    周小川認為，企業債市場存在的不足有其時代背景。現在必須吸取經驗教訓，關鍵是要轉變思路。他説，黨的十六屆三中全會通過的《中共中央關於完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》指出，要擴大直接融資，建立多層次資本市場體系，積極拓展債券市場，大力發展機構投資者。這是市場前進的方向。

    他提出，一個最佳的切入點就是讓這個市場面向機構投資者、交易以櫃臺交易為主，使有較強分析能力和風險承擔能力的機構能夠在這個市場中唱主角。

    對於推進企業債券發展，各監管機構都持積極態度。

    銀監會副主席唐雙寧表示，擴大企業債券的發行，可以改變目前過分依賴間接融資的現象，減少銀行的風險。

    保監會副主席魏迎寧對企業債券的發展有著強烈的期盼，因為保險公司是債券市場的重要機構投資者，對企業債券有著迫切的需求，這是其資金投資的重要渠道。

    權威人士指出，應逐步建立由投資者自擔風險的企業債券市場退出機制。按照市場化原則，一旦出現發債人不能到期兌付的情況，應通過經濟和法律手段來保護投資者，這些都需要法律法規的完善。

    總之，發展企業債券應該遵從其自身規律，建立市場化的發展格局，從而服務於整個經濟的協調發展。（經濟日報記者 王智）