利率政策需配合其他宏觀調控政策工具發揮作用

中國人民銀行10日宣佈，自2015年5月11日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.1%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.25%。這是2015年以來央行第二次降息。央行表示，此次進一步下調存貸款基準利率，重點就是要繼續發揮好基準利率的引導作用，進一步推動社會融資成本下行，支持實體經濟持續健康發展。此次央行降息的原因是什麼？力度有多大？降息是否符合市場的預期？利率政策將通過什麼渠道傳導到實體經濟？下一步人民銀行在利率調控和利率市場化改革方面還有哪些考慮？2015年5月11日，中國政府網就社會所關心問題電話連線中國人民銀行研究局局長陸磊與中國銀行業協會首席經濟學家、博士生導師巴曙松，回應社會關切。

[中國政府網]巴教授，前兩次的降準和昨天的降息，顯示了怎樣的宏觀貨幣政策走向？可預期的政策效果和建議是什麼？

[巴曙松]綜合近期降息降準等政策來看，中國的貨幣政策依然有足夠多的政策組合選擇，可以在保持政策基調中性取向的同時兼具靈活性和前瞻性，並酌情適度走向寬鬆。到目前為止，中國的貨幣政策操作一直在綜合運用多種貨幣政策工具，遵循年初確定的主要政策目標，同時著力應對經濟下行，並綜合考慮利率市場化改革、地方債務置換等因素。總體上看，以M2增速目標為代表的政策變量，始終在預定的政策目標範圍內波動，這與歐美央行在傳統的貨幣政策工具失靈之後所採取的非常規的量化寬鬆（QE）是有本質區別的。同時，現有的常規貨幣政策工具和定向結構性工具都有較大操作空間，也無需走向QE。轉型期貨幣政策“量”“價”平衡需要價格工具配合。

隨著中國金融結構的調整和金融市場體系的發展，目前中國的貨幣政策調控正處於從數量型調控為主向價格型調控為主逐步轉型的過程中，但傳導機制還有待進一步順暢，需要綜合運用量價工具。經過前兩次降準，以及央行不斷使用的定向工具，銀行間流動性總體寬裕，超儲率水平有所上升。在新的條件下，宏觀政策的關鍵更多轉向如何疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道，推動寬貨幣走向寬信用，其中一個重要的方面是需要存貸款利率、貨幣市場利率下行等價格工具的同步跟進，形成協調的政策效果。

[陸磊]我的觀點一是宏觀調控政策工具需要發揮組合拳作用。利率政策僅僅是宏觀調控政策的逆週期調節工具，對預期的引導還需要財稅、産業、區域政策對金融部門和實體經濟進行引導，僅有融資成本降低是不夠的，還需要形成融資的有效需求，以實現金融資源存量和增量的優化配置。

二是宏微觀政策工具需要發揮組合拳作用。利率政策引導社會融資成本降低還需要有效的金融監管政策和激勵金融創新的法律發揮加以配合，如擴大直接融資佔比，發揮金融創新在企業和技術創新中的作用，降低經濟部門對短期宏觀調控政策的過度依賴，在穩增長的基礎上，實現中長期的調結構、促改革、惠民生。