資本市場制度優化步伐加快

改革股票發行制度、加快退市制度改革、完善並購重組制度……
資本市場制度優化步伐加快

啟動新一輪上市公司退市制度改革，將在上交所設立科創板並試點註冊制，發佈最新停復牌新規，大力推進並購重組市場化改革……2018年以來，我國資本市場正著眼于體制機制改革補短板，資本市場優化制度再上新臺階。2019年，優化再融資制度、推動更多中長期資金入市、完善交易制度等改革更值得期待

完善制度規則，夯實制度基礎，是確保資本市場長期、穩定、健康、繁榮發展的根本大計。2018年以來，隨著建立健全股票發行制度改革、加大退市工作力度、停復牌制度應時修訂、不斷完善並購重組制度等一系列政策舉措的實施和推進，我國資本市場持續健康發展的基礎正在不斷夯實。

設立科創板並試點註冊制

保持新股發行常態化，需要進一步加大市場基礎配套制度建設，穩步推進新股發行市場化改革。

習近平主席在首屆中國國際進口博覽會開幕式上發表主旨演講時提到，將在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制。

中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍表示，在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制，有助於不斷完善資本市場基礎制度，有利於完善多層次資本市場體系。試點註冊制則有利於發揮資本市場資源配置的作用，提高資源配置的效率。

其實，早在2015年12月份，全國人大常委會對實施股票發行註冊制就已有授權，在科創板試點註冊制有充分的法律依據。幾年來，依法全面從嚴監管資本市場和相應制度建設為註冊制試點創造了相應條件。同時，註冊制試點有嚴格的標準和程序，在受理、審核、註冊、發行、交易等各個環節都會更加注重信息披露的真實全面，更加注重上市公司質量，更加注重激發市場活力，更加注重投資者權益保護。

上海證券交易所相關負責人表示，設立科創板並試點註冊制是提升服務科技創新企業能力，增強市場包容性，強化市場功能的一項資本市場重大改革舉措。通過發行、交易、退市、投資者適當性、證券公司資本約束等新制度以及引入中長期資金等配套措施，增量試點、循序漸進，新增資金與試點進展同步匹配，力爭在科創板實現投融資平衡、一二級市場平衡、公司新老股東利益平衡，並促進現有市場形成良好預期。上交所將積極研究制定科創板和註冊制試點方案，向市場徵求意見並履行報批程序後實施。

“發行註冊制改革將在一定程度上改變目前國內A股市場的供求關係，從而對由於供應不足而産生的板塊估值異常分化進行一定程度的修正。”中聯資産評估有限公司董事長沈琦表示。

新一輪退市制度改革啟動

2018年，“退市”二字無疑是資本市場基礎制度改革的關鍵詞之一，已確定7家公司退市或啟動了強制退市機制。

2018年5月22日，上海證券交易所打響了2018年退市的第一槍，*ST吉恩、*ST昆機因業績連續多年虧損甚至資不抵債面臨退市。隨後，*ST烯碳成為首只因會計事務所出具“無法表示意見”而觸發終止上市的股票；金亞科技將成為A股欺詐發行強制退市第二例，雅百特則因涉嫌信息披露違法違規等行為面臨退市。11月8日，深交所發佈公告稱，正式終止中弘股份股票上市，A股市場上首只低於一元面值退市股誕生。12月11日，*ST長生公告宣佈，深交所擬對其實施重大違法強制退市。

A股退市狀況有了新氣象，不僅數量上有所增多，類型上更是多元化。川財證券研究所所長陳靂表示，2018年以來，退市類型除了業績連續多年虧損甚至資不抵債的常規情況，也有因欺詐發行、信息披露違法違規被退市的公司，更出現了因會計事務所出具“無法表示意見”而觸發終止上市的公司。“有進有出、優勝劣汰”的市場生態正在形成。

這一改變的背後，是制度改革的跟進。2018年以來，證監會啟動了新一輪上市公司退市制度改革，修訂了《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，指導滬深交易所發佈《上市公司重大違法強制退市實施辦法》，明確了重大違法強制退市的具體違法情形和實施程序，新增“五大安全”重大違法強制退市情形，同時加大退市監管工作力度。

在北京理工大學管理與經濟學院副教授張永冀看來，自2001年退市制度建立以來，滬深交易所年均退市率依舊不足0.35%，主動退市更是少之又少，遠不能保障A股進出平衡。反觀海外，紐約證券交易所年均退市率為6%，約50%是主動退市；納斯達克年均退市率為8%，主動退市率佔近2/3，而A股市場大多是被動退市，極少有主動退市的情況。綜合來看，A股退市制度仍需不斷完善。

停復牌制度不斷完善

為更好發揮市場機製作用，優化交易監管，減少交易阻力，增強市場流動性，中國證監會于2018年11月份發佈了《關於完善上市公司股票停復牌制度的指導意見》。這個被稱為“史上最嚴停復牌新規”實施後，A股市場停牌“頑疾”明顯改觀，一批長期停牌公司先後復牌，兩市停牌公司已降至20家左右。

2018年11月19日晚，深交所公告稱，決定銀億股份有限公司自2018年11月20日開市起復牌。當日開盤，銀億股份便毫無懸念地直接封跌停，股價報于5.07元，創3年多來的新低。這也意味著，停復牌新規後首例強制復牌誕生了。

上市公司股票停復牌制度是資本市場的基礎制度，主要功能是保證信息披露的及時、公平，提示重大風險，維護公平的交易秩序。2018年以來，證監會不斷優化交易監管，組織證券交易所完善相關規則，規範上市公司股票停復牌行為，上市公司股票隨意停牌、長期停牌、信息披露不充分等問題得到了有效緩解。尤其是停復牌新規實施後，停牌事由較多，停牌期限特別是重大資産重組停牌期限較長等問題得到有效緩解，任性停牌也將一去不復返。

除了以上三大基礎制度正在不斷完善健全外，並購重組制度、資本市場法治體系、信息披露監管、監管架構改革等基礎制度也正不斷健全。我國資本市場正著眼于體制機制改革補短板，穩紮穩打、步步為營，紮實推進資本市場“四梁八柱”性質的改革。（記者 溫濟聰）