2005年3季度，市場的焦點集中在能支付高對價以及非流通股持股比例較高的一些股票上，股市的上漲帶動基金凈值全面回升，但另一方面基金集中持有的績優股以及大盤股表現相對平淡，甚至部分出現了明顯的下跌調整，從目前基金最新公佈的3季度組合數據來看，這與基金在3季度的組合調整密切相關。
2005年3季度末共有43家基金公司旗下的195隻基金公佈投資組合。
從最新公佈的數據看，基金的總體持股比例穩中有升，行業配置出現較明顯的變化，集中度顯著下降。而從個股選擇來看，有明顯的“棄大尋小”的特徵，而基金重倉股範圍有所擴大，原有的穩定類大行業如港口、機場、高速公路遭遇大幅減持。
資産配置：繼續提升
股票類基金的持倉水平在3季度繼續提高，從絕對數字看，所有股票類基金的加權平均倉位71.81%，較上季度末的70.80%提高1個百分點；其中封閉式基金股票倉位由2005年2季度末的70.71%提高到72.72%；可比開放式基金的股票倉位基本不變，由原來的71.07%提高到71.82%，提高0.8個百分點左右；本季度末首次公佈組合的新基金的加權平均持倉水平為53.17%，顯示新基金在３季度較為謹慎的心態。
單只基金來看，目前倉位高於90%的主要是一些指數型基金，主動型基金中銀華精選92.69%，海富通股票基金92.03%，光大量化核心91.22%處於前列；持倉水平較低的主要是一些３季度新發的處於建倉期的基金，包括南方高增、中國收益、華夏紅利、天同公用、德盛安心成長大多持倉在40%以下；原有的主動型基金中湘財荷銀風險預算42.80%，東方龍混合型15.55%，處於倉位較低的水平。
從兌現收益的狀況看，封閉式基金是除了貨幣市場基金之外唯一的在3季度獲得比較明顯的正凈收益的基金類型，數據顯示封閉式基金在3季度兌現了3.41億元的凈收益，與此同時封閉式基金非股票資産變化很小，股票資産的增加較多，顯示封閉式基金在３季度整體採取了兌現部分收益的同時並沒有降低倉位，而是進行持倉調整；開放式基金的數據則顯示其股票類資産和非股票類資産雙雙下降，同時凈收益也仍然為負值，持倉狀況基本持平。這樣的狀況很可能和開放式股票類基金在3季度所面臨的嚴峻贖回態勢有關。
行業選擇：集中度顯著下降
三季度基金在行業配置方面出現了顯著不同於以往季度的特點，最主要的體現為行業的分散化，或者説缺乏明顯的行業主線，行業集中度顯著下降，表現為減持行業特徵明顯，而增持行業熱點分散。
基金3季度增持比例最大的五個行業分別是傳播與文化産業、綜合類、批發和零售貿易、建築業和機械設備儀錶行業。其中，傳播産業的增持比例達到74%，綜合類行業的增持比例為72%，批發零售行業的增持比例為36%，建築業增持了31.98%，機械設備行業的增持幅度為17%。
傳播類增持個股集中在歌華有線上；而綜合行業的增持則集中在G明珠、小商品城、索芙特上；批發零售業則集中在新世界、大商股份、歐亞集團上；建築業和機械設備儀錶行業則集中在龍元建設、騰達建設、一汽夏利、哈空調等。基金減持最明顯的是2季度基金重點增持的交通運輸行業，航空、機場港口、高速公路三大子行業無一倖免。
個股選擇：棄大尋小
基金在3季度的個股選擇方面有很大的變化，存在大幅調倉行為。典型的表現是部分長期重倉藍籌股被大幅減持，新增重倉品種數量增加。G寶鋼、上海機場、G上港、深赤灣等被明顯減持，而新出現的重點品種則大多是3季度的市場熱點品種，如申通地鐵、歌華有線、大商股份、小商品城等。減倉最為明顯的是寶鋼股份、G上港，寶鋼的基金持股佔流通股比例由32.54%降至20.35%；G上港由38.61%降至24.32%，而部分穩定類板塊的典型代表上海機場也在本季度首次出現整體持股的下滑，下降到64.14%，貴州茅臺持股比例下降了5.36個百分點。從這些股票的市場表現來看，其在9月30日之後調倉仍在延續，表現為10月份基金核心資産特別是港口、機場、高速公路的大幅調整。基金在三季度集中追尋的一些小盤熱點股，則大幅上漲，如申通地鐵漲幅高達59.94%，小商品城漲幅達30.52%，G明珠漲幅達19.59%等等。在棄大尋小的過程中，基金的持倉特點顯著的分散化，持股集中度和行業集中度都有顯著的下降。
基金如此調倉效果如何呢，我們結合三季度的基金業績來看，3季度各股票類基金凈值表現接近，取得了絕對收益，但是未取得超額收益，可見基金整體在挖掘非業績層面的熱點方面雖然帶來了部分新增倉個股價格的快速上漲，但是並沒有給基金的凈值表現帶來很大的好處，在市場非業績層面的熱點方面基金整體不具備優勢。
基金經理報告：略微出現分歧
在對3季度操作回顧中，絕大部分基金經理都提到三季度的行情是圍繞股改展開的一輪反彈行情，並且認為在4季度可能面臨股改“邊際效用遞減”的狀況，市場仍然要回到對投資價值的判斷。基金經理的觀點開始出現分歧，是本季度基金經理報告的一個重要特點。
增對3季度的股改行情，絕大部分基金經理提出自己“在股改行情中表現的中規中矩，沒有大量參與尋寶活動，仍然堅持從行業的景氣程度和企業價值的角度投資于上市公司”；也有部分基金經理表示自己在3季度結合股改進行了資産組合的調整，取得了良好的收益，如德盛小盤基金經理表示“本基金從第二季度開始就已經提前進行股改受益板塊的戰略性佈局，投資了一大批基本面良好，價值低估，同時有較好的送股方案預期的公司。在七月初市場下跌期間，本基金加快了在股改板塊的建倉力度，在隨後的市場反彈中，充分享受了股改帶來的超額利潤”。
在對4季度展望來看，大部分基金經理認為4季度是平衡市場。例如長盛成長價值基金經理吳剛認為“綜合宏觀經濟、股市政策以及資金流動等因素，我們對下階段的市場趨勢持謹慎樂觀態度，短期內市場將維持平衡市，不同性質資金的博弈將使得市場熱點呈現多元化的格局。中長期來看，受中國經濟長期增長動力充足、A股估值壓力釋放和股權分置對價的吸引下，我們判斷A股市場正處於一個大的底部區域。”景順長城基金經理、鴻飛基金經理都等預計第四季度市場將維持平衡市；申萬巴黎新動力基金的基金經理常永濤強調：“企業增長方式”是“企業綜合發展力評估”的重要一環。換言之，增長方式轉變不僅是當前我國經濟發展的重要里程，它將主導企業未來的長期發展方向。新動力基金重點關注在增長方式上具有優勢的企業，鎖定資源利用效率較高、成本消耗較低、擁有自主研發能力和優勢、品牌資源豐富、原材料供應保障程度較好的上市公司，並從中尋求具有投資價值的股票來進行投資。
看差市場的基金經理則大多從資金面和供給的角度考慮，例如在三季度大減倉的華夏大盤精選證券投資基金經理稱，“市場供求關係將由於再融資恢復和新老劃斷的推出預期而再次面臨不確定性。A股市場指數由於上述不確定性和前期反彈過程中積累的績差股風險，將難有較好的表現，股改後的估值水平下跌空間也較為有限，而經濟回落預期對價值投資理念再次形成較大考驗”；湘財合豐系列基金也表示，四季度公司操作策略將進一步趨於謹慎。
也有部分基金經理對後市表現樂觀，如博時價值增長基金經理肖華則指出“在股權分置改革的過程中，相當多的公司做出了長期分紅的承諾。A股市場正在發生重大的轉變--股票會給持有人帶來持續的現金流入，成為一種有現金回報的資産。一些重要的藍籌股，不論從價值本身還是分紅回報率的角度，都開始具備投資價值。它們為市場打下了堅實的根基，站在這個基礎上，我們可以期盼繁榮的到來。”；上投摩根也是為數不多的樂觀派。其基金經理認為，“機會更大面積地出現。新的增長股已經證明可以實實在在地貢獻回報。而有一些舊的防禦性股票也被過分拋售。我們將認真分析哪些品種是過分拋售品種，並趁機吸納。第四季度資金偏向緊張，客觀上也是戰略性資金入場的良好時機。此外，QFII額度目前非常緊俏，境外長線資金入場願望仍然強勁。後市走向可能與新批QFII額度有相當關係”。
我們注意到，不論基金經理對4季度的行情基本觀點是樂觀、平衡還是悲觀，絕大部分基金經理都提到，“A股市場正處於一個大的底部區域”，甚至有很大比例的基金經理指出四季度是一個良好的戰略建倉的機會。
