新華視點：創業板開市五問
——專訪中國證監會相關部門負責人

    10月30日，創業板首批上市公司代表敲響上市鐘後合影。當日，深交所創業板首批28家上市公司股票順利開盤。新華社記者 彭勇 攝

    新華社北京１０月２９日電（記者　張旭東、趙曉輝）備受各界矚目的中國創業板市場３０日將鳴鑼開市，２８家公司股票由此拉開交易大幕，創造出中國資本市場的嶄新歷史。

    在創業板開市前夕，中國證監會相關部門負責人２９日接受了新華社“新華視點”記者的專訪，回答了“首日交易預案”“高市盈率”“公司上市前股權變動頻繁”“創業板與中小板差異”“未來發展思路”等社會上關注的五大焦點問題。

    嚴控上市首日股價異常波動

    大屏幕顯示創業板首批上市公司股票開盤後全部上漲（10月30日攝）。新華社記者 彭勇 攝

    〔背景〕證監會數據顯示，首批發行的２８家企業凍結資金量達１８７０９．４３億元；總共募集資金１５４．７８億元；首日可流通股數４８９３１．２萬股。雖然２８家企業同時上市，但鋻於中國股市長期有“炒新”傳統，而且上市企業總市值較低，市場人士普遍預測創業板首日交易可能會出現“爆炒”局面。

    記者：對首日交易，監管層採取了哪些有效預防措施？如果出現爆炒，該如何應對？

    證監會相關部門負責人：創業企業的規模較小，市值比較低，上市初期可流通部分更小，加之估值困難，股價波動幅度可能較大，股價也較容易被人為操縱。新股上市首日，往往容易吸引市場的高度關注，加上我國股市長期以來形成的“炒新”習慣，其股價波動的風險相對更高。從海外創業板情況看，創業板的股價波動幅度顯著高於主板市場。在ＮＡＳＤＡＱ市場，國內三大網站（新浪、網易、搜狐）在１９９９年至２００４年間都經歷過巨幅波動，股價跌幅曾超過９０％，股價漲幅也曾超過２０倍。因此，總體上看，創業板股價大幅波動風險是一個常態，是創業板市場的固有特徵之一。

    為抑制創業板市場股價大幅波動，防止首日爆炒，盡可能控制相關風險，證監會擬主要採取以下三項應對措施：

    ——大力開展投資者風險教育。通過新聞媒體等手段強化投資者創業板風險教育的同時，還通過開展投資者適當性管理，簽署風險揭示書等程序，促使投資者充分認識創業板市場的固有風險，審慎參與創業板市場。

    ——嚴控上市首日盤中股價的異常波動。除了採取與中小板相同的常規性措施外，深交所還專門出臺規定：當創業板股票上市首日盤中成交價格較當日開盤價首次上漲或下跌超過２０％時，深交所可對其實施臨時停牌３０分鐘；首次上漲或下跌幅度達到或超過５０％時，可對其實施停牌３０分鐘；首次上漲或下跌幅度達到或超過８０％時，可對其實施臨時停牌至１４點５７分。相關規定的主要目的是警示和防範創業板股票上市首日可能出現的過度炒作風險，提示投資者理性投資。

    ——增加交易所的一線監管職權，加強聯合監管，充實監管隊伍。深交所專門設計和開發了新的創業板監察系統；當股票交易出現異常，交易所可以對其實施特別停牌等綜合監管措施，並視情況採取進一步干預措施及上報證監會查處；對因創業板企業自身問題引發的股價異常波動，建立了監管機關和自律組織的聯合監管機制，對於交易所、地方證監局在日常監管中發現的問題，實施快速的反應機制，將情況及時反映到相關部門和機構，及時查處、及時制止，增強威懾力。

    公司發行市盈率高低應由市場檢驗

    〔背景〕數據顯示，首批上市的２８家創業板公司，平均市盈率為５６．７倍，而市盈率最高的鼎漢技術居然達８２．２２倍，遠高於Ａ股平均水平。

    記者：這些公司股票的發行價高市盈率的形成有哪些原因？根本癥結是否仍然在於發行制度？

    證監會相關部門負責人：創業板新股發行定價是市場買賣雙方充分博弈的結果。在創業板啟動前，證監會推動了新股發行制度進一步市場化的改革，其中一個重要的內容就是證監會不干預新股發行的定價，完全尊重市場對發行人的估值結果。

    首批上市公司經過了保薦機構綜合評估、優先推薦。發行詢價過程中，市場尤其是機構投資者對企業成長性普遍看好，並給出了相對主板較高的發行市盈率。從發行定價與機構投資者報價的對比情況看，首批企業的定價均接近各機構報價的加權平均數及從高到低排列的中位值，這説明發行人的定價充分考慮了市場的需求情況。從申購結果看，這２８家公司網下的超額認購倍數平均為８２．２４，最低為大禹節水（３２．６７），最高為愛爾眼科（１７３．７２），網上超額認購倍數平均為１３８．０５，最低為華測檢測（７９．３７），最高為安科生物（２５６．４１），仍較踴躍。

    另外，２８家企業的高市盈率是根據２００８年業績計算的，如果考慮到企業的高成長性，市盈率水平會出現一定幅度的下降，投資者更多的應該關注公司的業績狀況，理性對待創業板市場投資，發行市盈率的高低最終應由市場去檢驗。

    為提高創業板新股定價的透明度，證監會要求上市企業及其主承銷商詳細披露詢價對象的報價情況並分析定價的依據。同時，結合創業板投資者風險教育，要求每家公司在發行時，都作專門的新股投資風險特別提示，提醒投資者全面關注投資風險。

    隨著市場的發展，證監會還將不斷改革和完善新股發行體制，推進進一步市場化的價格形成機制，強化市場的約束機制，優化市場的價格發現功能；繼續增強揭示風險的力度，不斷強化一級市場風險意識。

    對企業上市前“股權頻繁變動”已強化信息披露

    〔背景〕有媒體報道，首批創業板企業中有的企業在上市前夕股權變動頻繁，市場對此高度關注。

    記者：為何會出現此種情況？是否説明發行審核監管不嚴？當前，在發行審核中發現了哪些違規行為？應該如何防範？

    證監會相關部門負責人：證監會在審核中，確實發現當初申報上市的部分企業中存在一些違規行為，主要表現在以下幾個方面：

    ——操縱財務指標。部分企業為了實現發行上市的目的，採取各種手段操縱操作財務指標。例如有的企業通過將研發費用資本化，遞延確認費用，提高當期利潤；有的企業通過收購同一控制下企業股權，從而在申報報表中確認收購前産生的利潤或虧損，來調節扣除非經常損益前後的凈利潤。

    ——編造經營記錄。如有部分創業板企業經營不夠三個完整會計年度，利用會計準則關於同一控制下企業合併業績納入申報報表的規定來編造經營記錄。

    對這些涉及發行條件的問題，中國證監會從嚴把握，否決了部分企業的申請。部分企業主動撤回了申請。

    此外，針對創業板申報企業的特點，證監會在發行審核工作中還重點關注了以下幾個方面：

    ——創業板企業的成長性問題。成長性是創業板企業的顯著特色，但創業板企業也具有業績不穩定的特點，因此，創業板發行條件對收入或利潤增長規定了最低要求。鋻於市場對創業板企業成長性的較高預期，證監會在審核中特別關注企業的持續成長能力。首日受理的企業中，部分企業２００９年上半年凈利潤不及２００８年全年的一半。對此情況，證監會要求企業對２００９年度凈利潤能否保持持續增長作特別分析説明，並要求保薦機構綜合分析企業未來成長趨勢。已核準發行的２８家企業中７家存在上述問題，有關企業均已做出盈利預測，説明其２００９年度利潤仍將保持增長。

    ——創業板企業的股權變動問題。部分創業板企業股權變動較為頻繁，市場對此高度關注。已核準發行的２８家企業中，５家存在申報前６個月內增資的情形。為此，證監會在審核工作中強化了這方面的信息披露，要求相關企業具體披露增資或受讓人的名稱，股東的基本情況及與其他股東和高管之間的關聯關係，涉及的股份數量、價格、定價依據及資金來源，是否存在委託、信託持股，是否存在利益輸送等，以積極發揮社會監督的作用；部分企業的新增股東已根據交易所上市委員會的意見作出股份延長鎖定至３年的承諾；要求保薦人、律師對股權變動的真實性和合法性進行詳細核查，視情況要求所在地證監局進行實地核查。

    ——部分企業存在與業務模式和技術創新有關的經營風險問題。與主板企業相比，創業板企業規模相對較小，改制運行時間較短，業務模式和技術創新的成熟度有限，有的還存在對單一客戶或專業人員的依賴，存在不同程度的經營風險。為此，證監會在審核工作中一方面嚴格執行發行審核標準，對不符合發行條件或存在影響持續盈利能力情形的，不予核準；另一方面強化風險提示，提高信息披露的透明度。

    此外，部分創業板企業還不同程度存在規範運作方面的問題，如關聯交易較多、資金往來不規範、獨立性存在缺陷等。對此類問題，證監會在審核工作中要求企業及時進行整改，切實強化企業的規範運作意識，完善公司治理結構，力爭從源頭上提高創業板上市公司質量。

    創業板不會是中小板的“翻版”

    〔背景〕在首批２８家上市公司中，有些企業資産規模較高，盈利能力較強，完全符合中小板的上市條件。對創業板和中小板的趨同現象，市場上存有質疑。

    記者：首批創業板公司很多並不屬於創新企業或成長型企業，甚至傳統的文化産業企業也名列其中。輿論認為這並不能體現創業板的特點，擔心創業板成為中小板的翻版。監管層如何看待此問題？

    證監會相關部門負責人：上述看法主要是市場對創新的理解存在差異。整體上看，已受理企業體現了較為明顯的創業板特色。“成長性”是創業板的上市條件的“硬約束”，符合中小板的不一定符合創業板。

    從成長性看，首批受理的申報企業從２００６年到２００８年，營業收入年均增長率為７０％，凈利潤年均增長率為６７％，不少企業都實現了翻番式的增長。

    從科技含量上看，創業板公司普遍具有較高的科技含量，首批受理的企業中獲得高新技術企業認證的公司佔比高達７７％。無形資産佔比普遍較高，部分公司所擁有的技術填補了國內的空白。

    從行業分佈看，已核準發行的２８家企業中，製造業僅有４家，佔比１４％，遠低於同口徑計算的中小板製造業５７％的比例。１８８家受理企業中電子信息類佔比３５％，製造業類佔比１９％，新材料類佔比１０％，生物醫藥類佔比１０％，現代服務業類佔比７％，環保節能類佔比６％，現代農業類佔比３％，文化教育傳媒類佔比２％，新能源類佔比２％，其他佔比６％。

    從創新性看，相當數量公司從事新型業務，屬於新能源、新材料、電子信息、生物醫藥、節能環保、現代服務六大行業，反映正在出現的多樣化的新興業態。即使是屬於製造業的公司，其從事的業務也不是傳統的、低端的加工製造，而是屬於科技含量較高的先進製造業，或者是有創新的工藝技術、新型的業務模式等。

    打造符合中國特色的創業板

    〔背景〕資料顯示，世界範圍內先後共有過７５個創業板市場，但如今正在運行的僅余４０個左右。對中國創業板未來發展，市場格外關注。

    記者：隨著創業板的開市，監管層對未來創業板的發展有什麼思路？如何使創業板真正發揮其應有的作用？

    證監會相關部門負責人：在未來創業板的建設過程中，證監會將不斷深化對創業板市場的特點、功能、作用和風險的認識，不斷總結海外創業板市場和我國資本市場發展的經驗和教訓，努力構建既符合市場一般規律，又適應我國資本市場階段性特徵的創業板。我們將抓好以下“四個注重”：

    ——注重將服務經濟發展與推動創新型國家建設結合起來。創業板未來的發展中，將始終把支持高科技、高成長企業的發展擺在突出位置，服務技術創新和新興行業，為落實國家自主創新戰略服務。

    ——注重將借鑒海外創業板市場的建設和經驗教訓與把握我國資本市場的實際結合起來。未來創業板市場的制度設計將在繼續借鑒海外市場經驗教訓的同時，充分考慮我國資本市場的實際，夯實基礎性制度建設。

    ——注重深化改革創新與促進市場平穩運行結合起來。今後仍將堅持循序漸進的改革思路，充分考慮資本市場整體的市場化進程，穩步推進創業板市場發展，拓展創業板市場服務國民經濟的功能。

    ——注重將加強和改進市場監管與創新投資者保護途徑結合起來。一方面根據創業板市場改革和發展的新情況、新特點，進一步改進監管理念、監管模式，提高監管效能；另一方面廣泛調動相關市場主體的積極性，提高投資者的風險認知水平和防範能力。同時注重輿論引導工作，注意傾聽市場的聲音，吸收市場的建議，穩定市場的預期，為創業板的發展創建良好的外部環境。

    尚福林：創業板市場操縱風險較高　將從嚴監管

    創業板２３日在深圳正式啟動。中國證監會主席尚福林説，創業板市場投機炒作、市場操縱的風險相對較高，證監會將始終把防範風險作為主線，不斷加強和完善對創業板的監管。

    尚福林説，創業板企業大部分處於成長期，創新能力強，成長性高，同時也具有業績不穩定的特點，經營模式和盈利能力還有待時間的檢驗，對新技術，新模式的探索，還存在著不確定性。

    證監會有關部門負責人就創業板上市公司監管答問

    首批創業板上市公司即將於近期掛牌上市，近日中國證監會有關部門負責人就創業板上市公司監管工作中投資者關心的一些問題回答了記者提問。

    一、如何認識創業板上市公司監管的重要性和複雜性？

    創業板是我國多層次資本市場體系的重要組成部分，是面向自主創新及其他成長型創業企業的新市場。推出創業板能夠為數量眾多的自主創新和成長型創業企業提供資本市場服務，同時通過資本市場的示範效應， 推動産業結構調整與優化升級，加快我國經濟增長方式的轉變。 創業板市場有利於更好地發揮資本市場資源優化配置的基本功能，強化資本市場對國民經濟的服務效用，有助於實現建設創新型國家的戰略目標。

    新聞分析：透視創業板開板給中小企業帶來的契機

    定位於成長型和自主創新型企業的創業板２３日正式開板。對一直受困于融資難題的中小企業來説，這意味著一個全新的融資平臺從此開啟，並有望通過帶動民間投資而改善中小企業的融資環境。

    中小企業協會提供的數據顯示，截至２００８年年底，我國共註冊有中小企業９７０萬戶，所創造的ＧＤＰ佔全國的６０％，稅收佔５０％，發明專利佔６６％，提供的勞動就業佔８０％，是國民經濟平穩較快發展的重要基礎。