股權分置改革扭轉股市長期低迷狀態 有利市場穩定促進券商改變贏利模式
主持人： 沈 瀟 魯常悅 楊國強
嘉 賓： 韓復齡 中央財經大學證券期貨研究所副所長
陸偉國 南京審計學院金融學院教授
金雪軍 浙江大學金融系主任教授
劉忠燕 天津財經大學金融係教授
經過兩年多的綜合治理，我國證券公司經營行為的規範程度明顯提高，違規現象受到有效遏制，經營狀況有所改善，證券公司連續４年虧損局面將在今年得以扭轉，實現首次扭虧為盈的可喜局面，這對中國證券市場健康發展意義重大。就此我們採訪了有關金融專家。
股權分置改革激活市場
問：證券公司連續４年虧損有望首次贏利，出現這一局面的原因是什麼？
韓復齡：２００５年全面展開的股權分置改革，不僅有效降低了市場估值水平，更有利於解決全體股東之間利益不一致的積弊，翻開了中國股市發展新的一頁。在制度變革帶來的市場投資機會日益顯現的背景下，今年以來證券市場持續火爆，成交量和成交金額顯著放大：今年上半年，滬深證券市場股票、基金累計成交３．８萬億元，日均成交３３４億元，較去年同期增長１６６．７２％，在多年不遇的良好市場環境下，證券公司整體一掃連續４年全系統虧損的陰霾，經營狀況普遍好轉。
陸偉國：政府部門加強了對證券公司的治理。２００２年以來，一些證券公司高虧損、高負債案例的一再發生，引起有關部門的高度重視。不但證監會加強了監管，而且幾個相關職能部委對證券公司進行綜合性的治理整頓。至２００６年１月，已有１９家證券公司被接管、託管、撤消和關閉。這使證券業割去了一塊腐肉，整個機體的健康大有好轉。
金雪軍：券商收入開始呈現多元化。近年來，在外部政策以及內部創新能力的推動下，優勢券商業務的多元化能力已經大為提高。多層次資本市場的建立，使得優質券商能夠利用債券市場、金融衍生市場豐富收入手段對衝股票市場波動風險。５月１１日，中信證券承銷的“０６三峽債”開始發行，這是國內真正意義上的首期無擔保企業債券。
劉忠燕：股權分置改革扭轉了我國股票市場長期低迷的狀態，股票市場由熊轉牛，股票價格指數持續上漲，券商自營業務和手續費收入大幅增加。數字表明，券商規模越大贏利越高。 在券商業績排名中，大券商贏利最豐。
虧在風險規避能力差
問：哪些原因導致證券公司長期虧損，什麼是制約贏利的主要原因？
韓復齡：粗放經營難降營業費用。營業費用的居高不下，是多數證券公司虧損的主要原因，而其根源在於證券公司的粗放式經營，房租、人工費等費用是其主要費用。近年來，很多券商的營業部已經門可羅雀，卻還租用大面積的寫字樓平白耗費大量費用。另外，雖然不少券商已經開始裁員，但還有很多富餘員工，人力成本依然有很大的降低空間。
金雪軍：造成證券公司長期虧損的顯性原因是證券公司違規、違法經營，導致了資金鏈的斷裂，最主要的還是與證券公司自身因素相關——公司治理的失效。總體上，證券行業贏利模式單一，缺乏多元化的收入來源，導致了贏利的風險規避能力較差。
陸偉國：政府保護過多。不少證券公司不是在市場中自己形成，在競爭中依靠自己的力量發展壯大，而是靠行政手段支撐，最後的爛攤子還是由政府的資金直接或間接地來“兜底”。
劉忠燕：目前券商業務處於同質低水平盲目競爭階段，由於缺乏經營特色，導致過度競爭和違規競爭，僅有少數規模較大的綜合類券商開始涉及資産重組、公司理財、項目融資、投資諮詢等投資銀行業務，這些創新業務的開拓也缺乏深度和廣度。
改善市場氣氛增強信心
問：證券公司首次贏利對證券市場有什麼重大意義？
陸偉國：它改善了市場氣氛，增強了市場信心，更有利於市場的正常運轉，只有證券公司穩定，證券市場才能穩定。股權分置改革將基本順利完成，一個困擾多年的死結被解開，整個證券市場會有一個好的發展預期。但證券業還遠不能從此就可以高枕無憂，只能謹慎樂觀，要力求逐步做到近似于美國薩班斯法案對企業內部控制的要求。
金雪軍：我認為既是機會，同時也要警惕一些老問題的死灰復燃。它為我國證券市場加速發展提供了契機，有利於我國證券市場的可持續發展。一方面，券商實現贏利有利於證券市場獲得穩定的資金來源。另一方面，證券公司實現贏利促進了國內券商改變傳統的贏利模式。
在日益規範的市場裏，競爭更為公開、公平和公正，依賴於傳統贏利模式的券商其實已經很難獲得超額利潤。尤其是最近一年以來，券商的業務收入對傳統經紀業務的依賴程度不斷降低，而金融衍生産品的交易、資産管理業務、投行業務等逐漸成為券商收入的新增長點。隨著這些富於創新的券商不斷贏利，會帶動其他證券公司仿傚，改變傳統的贏利模式，最終實現全國範圍內證券公司贏利模式的革新，這將極大地活躍各項投融資活動，刺激證券市場的持續發展。
