迎難而上，堅持創新
推動銀行業科學發展

劉明康
(2008年12月13日)

各位嘉賓、女士們、先生們：

    早上好！

    即將過去的2008年，是世界經濟金融史上波瀾迭起的一年。由美國次貸危機演變的全球性金融危機向縱深發展，影響了實體經濟，進而又將反過來影響已經災難深重的全球金融。目前，全球經濟增長已經大幅度減速，很多經濟體已經進入衰退，我國經濟也受到了很大的衝擊。1年多以前，大家還常常爭論中國經濟能不能和世界經濟反其道而行之，我當時講這只是一個神話，在世界經濟一體化的今天，從來不會有置身事外而獨善其身的故事。在這樣一個非常關鍵的時刻，一年一度的《財經》論壇，為我們總結經驗教訓，展望未來發展提供了很好的機會。

    今天，我主要講四個問題：

    一、國際金融市場持續動蕩，實體經濟全面下滑，且還有進一步下滑的趨勢

    當前，國際經濟金融形勢中既有“近憂”，亦有“遠慮”。從近憂上來看，國際金融市場的“信心”和“信任”還遠遠沒有恢復，市場的流動性仍然是非常緊張。金融市場的動蕩和波動還未結束，全球股市、匯市、債市和商品市場持續大幅度波動。究其原因，在於金融機構的損失尚未完全暴露。例如，衍生産品的交易和衍生産品的估值，是非常困難的。即使到現在，有框架協議下支持的交易，還必須每個月向交易對手支付虧損的抵押品價值，盯市價格跟著市場波動，其損失的不確定性仍然很大。這就造成舉債、募股、拆借的困難。

    在應對金融危機方面，僅僅是政府的注資和控制是沒有用的，這是違反科學規律的。比如1998年，中國在沒有徹底剝離國有商業銀行不良資産的情況下，向其注資2700億資本金，到1999年剝離不良貸款的時候注入的資金已經如泥牛入海。所以，注資和不良資産剝離應該同時進行,否則，就會導致金融機構繼續暴露其損失。目前，歐美政府的救市計劃已高達數萬億美元，我估計，損失可能要到3萬億美元，所以大家可以想象還有多少的路要走。

    從遠慮上來講，隨著金融泡沫的破裂，這次長期高杠桿運作的苦果使政府和監管者長了記性，但隨之而來的去杠桿化將給金融體系和實體經濟帶來嚴峻的挑戰。這次金融危機的一個重要教訓，就是要控制杠桿率，使得金融機構可以更穩健的運行。金融機構科學的杠桿率就是十幾倍，不可能更高。但像雷曼兄弟倒閉的時候，賬上有30倍的杠桿率，表外還有20倍的杠桿率。所以危機爆發後，所有市場上的行動和監管者的行動造成了一個去杠桿化過程。去杠桿化會給金融體系和實體經濟帶來一個長期的、痛苦的收縮過程。所以，把過去金融機構賴以投機為生的高杠桿率、高風險、高回報的經營模式進行改變，這是我們即將要經歷和正在經歷的一個漫長和痛苦的過程。因此，這次經濟的恢復，不可能是一個“V”字型的，樂觀一點估計，也是一個漫長的“U”字型的過程。

    在這個過程當中，金融的不景氣，嚴重影響了實體經濟不景氣，實體經濟不景氣，進一步反過來影響了金融不景氣和增大了金融機構的信用風險和流動性風險。波羅的海幹散貨船運價格指數（BDI）就能反映國際經濟的走勢。今年，該指數已經從11800左右，跌到600多點。一噸貨物從上海港運到美國的西海岸，原來是54美金，現在9美元、8美元。我們剛看了澳大利亞總理的講話，從澳大利亞把一噸礦石運到上海港，過去是30多美金一噸，現在3美金。甚至集裝箱可以不要運費，只要是老客戶，就可以給你運。即便如此，全世界仍有上百條萬噸輪拋錨在海外，沒有辦法運作。

    同時，新興經濟體的風險也在快速上升，國際金融市場的動蕩和外部經濟的增速放緩，最終會通過外需的減弱、國際資本的流出、市場預期的變化等等的渠道，影響新興經濟體。所以，最近韓國出現的經濟動蕩、墨西哥、匈牙利、白俄羅斯等新興市場國家，向世行尋求經濟的援助，標誌著一些國家和地區正在面臨私人信用風險向國家信用風險的轉化。更糟糕的是還有一些新興經濟體通貨膨脹率仍然很高，完全進入了一個滯脹的階段。

    二、國內經濟形勢不容樂觀，銀行業運行面臨嚴峻挑戰

    其一，通貨膨脹轉向通貨緊縮的可能性在增加。下半年以來，部分重要宏觀指標出現了較快回調。一是CPI、PPI加快回落。CPI同比漲幅在2月份達到1996年以來的高點（8.7%），加上冰雪災害等因素，形勢緊張。但在這以後CPI逐月回落，下半年以來受到外部的衝擊，外需的減少影響了內部的變化，CPI回落得更快。6月CPI已經從8.7%的高位，跌到了7.1%，11月進一步下跌到2.4%。而PPI的跌幅更快，從9月9.1%下降到11月2.0%，2個月下落了7個百分點。根據經濟規律，在經濟上升的時候，CPI較PPI增速較高，所以我們在最近2年中，CPI上升的時候，PPI還在蛇型浮動。但是，在經濟不景氣下行的時候，PPI的降速也較CPI快。而且，由於PPI的下行，會進一步拉低CPI。所以，我估計12月份CPI、PPI還會繼續地大幅度的回落。二是工業生産加速下行。下半年以來，工業增加值增速連續回落，10月增速僅為8.2%，比上月下降3.2個百分點，與上年同期相比大幅回落9.7個百分點，創7年來新低，已接近亞洲金融危機以來通貨緊縮時期的谷底（月度工業增長速度最低時曾于1998年4月達到7.2%）。預計11月份工業增加值可能更低。三是投資增幅回落。1-10月新開工項目計劃總投資同比增長3.2%，比上年同期下降23.3個百分點。房地産開發投資同比增長24.6%，比上年同期回落6.8個百分點。四是外貿形勢不容樂觀。受全球經濟減速、外需疲軟的影響，進口和出口雙雙出現負增長。11月份我國對外貿易進出口額為1899億美元，同比下降9%，其中出口下降2.2%，比上年同期增幅回落25個百分點；進口下降17.9%，比上年同期增幅回落43個百分點。我國GDP對進出口依存度很高，2006年、2007年進出口總額都佔整個GDP的70%左右，進出口大幅下降將無疑拉慢我國GDP增長。五是電力需求明顯放緩。用電量是反應我們國家經濟發展和經濟增長最直接的指標之一。1-10月份，各月用電量增速持續下降，當月用電增長速度從今年3月14.4%的峰值下降到8月的5.4%，到10月份更是下降到-2.2%。預計11月份用電量下降幅度會更大。

    其二，國內資産市場調整，資本流入轉為資本流出的可能性在增大。70個大中城市房價自今年8月份以來持續環比負增長。截至11月末，全國商品房銷售面積4.9億平方米，同比下降18.3%；全國商品房空置面積1.36億平方米，同比增長15.3%。同時，股票市場急劇回落。截至目前，上證綜指以62%的跌幅居世界主要國家和地區的首位，股市的融資功能受到嚴重影響。

    隨著國際金融動蕩的不斷加劇，對我國國內宏觀經濟環境的影響也將進一步加重，銀行業下一階段面臨的風險形勢十分嚴峻，需要我們高度關注、未雨綢繆、積極應對。

    三、借危機興改革，不斷增強我國銀行業的綜合競爭力

    對於這次的危機的教訓，西方發達國家總結了很多，比如説過分地依賴評級機構、過分地依賴數量型的模型、模型定價機制的不對、流動性管理的欠缺、會計標準的不完善和親週期性、新巴塞爾協議的親週期性等。但是，除此之外，我想最根本的應該是5個問題。這5個問題不解決、不重視，對於這次金融危機和全球經濟危機的教訓的汲取是不充分的，還可能會重蹈覆轍。

    其一，銀行與資本市場之間防火墻被所謂“金融創新”拆除，造成巨大泡沫和風險蔓延，直接融資與間接融資“兩個輪子”同時失靈，虛擬經濟和實體經濟嚴重脫節。我們應當看到，這麼多年來美國作為全球經濟的火車頭，經濟發展始終是建築在銀行市場和資本市場這兩個輪子上的。因此，當一個輪子不轉的時候，另一個輪子還轉。70年代末、80年代初，美國大量銀行倒閉，但美國的經濟仍然可以茍延殘喘，是因為資本市場還在工作，人們仍然可以從資本市場拿到資金。同樣，7年以後，美國的銀行經過嚴格的監管和吸取教訓，信用危機已經成為了歷史，這個時候出現的1987年黑色星期一和星期五，股災來了，也沒有對銀行市場造成太大影響。所以，長期以來，美國就是借助於1929－1933年大危機以後的教訓，建立起來的法案，實行分業監管，在資本市場和銀行市場之間設立了一個防火墻，來避免風險的快速蔓延。但是自從1999年美國出臺金融服務業現代化法案，為鼓勵金融創新，把這個防火墻拆除以後，於是跨業和跨界的風險傳遞如火如荼。創新無度、風險不能控制、非銀行金融機構向銀行業金融機構、資本市場向銀行業市場、表外轉到了表內等等的問題，這些風險交叉傳遞，給全球金融體制帶來了深刻的隱患，極大地放大了系統性風險，並埋下了這次危機的禍根。對於這個問題，無論是我們的美國朋友還是歐洲朋友，他們的認識都是不到位的、不深刻的。所以，當我們告別上一次金融危機的時候，一定要想一想，有什麼東西可以更科學、更完善地來替代舊的規則，而不是簡單地把這個體系丟掉再換一個新的。

    其二，西方監管當局過度迷信創新的推動力與市場的自我調節力，對審慎監管的必要性認識不足，特別是在實踐中重視不足。這種意識不但在金融機構當中顯現，而且在監管中也顯現。我認為，監管崇尚自由金融主義是錯誤的，應當看到經濟在上升的階段，金融界的不審慎行為，靠自己的內控是不夠的，完全應當要靠監管者清醒的頭腦和反週期的及時行動，來糾正市場上不完整的做法。因為，市場的失敗是經常會産生的。

    其三，就是杠桿率過高，已經到了過度的使用負債來投機經營的地步，這個是一個很大的教訓。我們強調銀行從事經營最重要的三條鐵律：（1）就是每一個銀行、每一個金融機構，包括投資銀行、商業銀行必須自己要有充足的資源。所有銀行業金融機構都必須在一個穩健的存款基礎上，來審慎地發展信貸和其他傳統業務，同時僅僅有限地利用資本市場的工具，而絕不能完全依靠資本市場的融資來支持銀行業務，來借短放長。因為所有在資本市場上的工具的波動非常大，流動性風險很高。這種模式絕不可以作為銀行和金融機構審慎經營的基礎。（2）所有機構在組織業務運行的時候，最起碼一定要記住三件事：一是要有審慎的和比較高超的風險管理技能；二是必須要有充分的審慎的經營理念；三是做任何事情都必須要有徹底的盡職調查。對於金融創新，一定要做盡職調查。（3）任何的金融機構，它的董事會和最高層，必須在整個組織、運行的過程當中，對於風險和內部控制要有高度的責任心，要履行兩個職責。因為董事會和管理層有受股東託管的責任，必須要履行審慎的管理職責。而美國和西方的金融機構的董事會，在履職的過程當中恰恰忽略了這個職責。這些教訓，既不是簡單的模型、評級機構的問題，也不是巴塞爾新資本協議、會計準則或者流動性管理的問題。那些問題，必須完善，但都只是技術性的問題。我説的這些問題，直到今天監管當局仍然是盲目的和尚未深刻認識的。這些問題不解決，經濟和金融就不能真正復蘇。

    其四，忽略了對於金融機構激勵機制的監管問題。對此，我們認為是必須監管的。這並非意味著由監管者來直接決定高管層的具體薪酬，而是要通過監管確保每個金融機構的激勵約束機制具有科學性、合理性和持續性。這是非常重要的。因為，金融機構的業績是需要持續的，它的風險和成本核算也是持續的，不是當年能暴露完畢和算完的。舉個例子，一位高管某一年業績突出，機構給他2千多萬美元的高薪，結果最後他一味追求業績使整個機構陷入巨大的風險中。最終機構破産了，但這位高管憑藉2千多萬美元的收入，還能逍遙余生。因此，支付薪酬不能僅僅根據短期的業績來考察，業績考核要考慮風險暴露時間的因素，要經得起時間的檢驗。同時，薪酬水平的決定不能僅僅從某個盈利部門的短期成本和業績上考核，要從整個機構的成本和風險來考量，加上這個團隊的貢獻因素來考慮。對於這個問題，西方監管者至今還認為這只是市場的事情。這是一個非常重要的教訓。

    其五，危機處置的方案帶有根本性的缺陷，使我們“信心”和“信任”短時間內難以恢復。（1）救助方案要有寬泛的視野。以美國的救市方案為例。美國的救助方案，幾經週折，艱難地通過了參眾兩院的批准。這個方案，最初是用於救金融的，但後來發現不能啟動用於救金融，而應該救經濟，因為救經濟才能保證就業和防止全面下行。於是準備調整方案用於救經濟，但發現不可行，然後出現了花旗銀行的問題，於是還是用該方案來救金融。短短的幾個月當中，很好的救市方案幾經反復。現在同樣的情況又出現在汽車産業上，大家又開始爭論能不能救汽車産業的問題，造成了新的信任危機。所以，救助的本身決策者一定要有一個寬泛的視野。（2）處置危機要有系統性。這就像建築工程一樣，不能今天討論梁，明天討論瓦，後天討論玻璃窗，那麼整個系統是沒有用的。（3）處置的手段和措施出臺要有順序安排。措施有了，執行的孰先孰後，擺錯了效果是不同的，成本也是巨大的，應該要合理安排，否則事倍功半。現在美國和西方在對金融危機的處置過程中，在這三方面都出現了很大的失誤。這就是為什麼長期以來我們的“信心”和“信任”回不到市場上來的一個很重要的因素。

    進行以上分析，我的心情很沉重。我們如果不能汲取這些教訓，就會拖延這場災難的結束時間。當前，我們要在認真總結他人的教訓的基礎上，借危機興改革，苦練內功，做實工作。

    第一，進一步加強體制、機制改革，完善公司治理。現在對於我們來講，是加強體制機制改革、完善公司治理的最好時機。這場危機使中國銀行業真正認識到加強機制體制的建設、完善公司的治理的必要性。比如，現在是我們督促各銀行業金融機構董事會進一步完善和發揮自身職能，科學設計內部決策和報告程序、完善科學的激勵約束機制和管理流程的最好時機。

    第二，堅持嚴格的跨業監管、跨境監管。要保持銀行系統和資本市場的適當隔離，發揮銀行體系和資本市場之間的防火墻作用。鋻於市場目前所處的發展階段，我們需要繼續堅持銀行系統和資本市場的適當隔離，防止風險在貨幣市場和資本市場之間相互傳遞。如果兩個市場之間沒有適當的防火墻機制，資本市場的崩潰會對銀行體系造成嚴重的後果，危及廣大存款人的根本利益。

    第三，加強對金融創新整個工作的監管。要真正發揮金融創新分散、化解金融風險的作用，要真正合理地使用金融創新為實體經濟服務，就需要在堅持創新、鼓勵金融創新的同時，加強科學的監管。我們的銀行在通過新産品轉嫁風險方面的技術水平還有待於探索和提高，同時投資者對金融創新産品的風險認識不足，亦處於學習階段，監管者有責任、有必要促進銀行業人士對投資者進行必要的教育。本次危機表明，由於沒有人能全程跟蹤金融衍生品的風險轉移，隱藏于高杠桿和複雜結構之中的風險變得更隱蔽，這類産品開始“毒性發作”的時間也無人知曉。因此，作為審慎監管者，我們一方面鼓勵銀行創新，在新的領域開發新業務，另一方面要樹立穩健的創新原則，堅持“成本可算，風險可控，信息充分披露”，要在確保金融穩定的前提下開展金融創新，即強化良好的公司治理、風險管理和IT系統支持。除此以外，我們還應對金融産品的從設計發放、銷售與客戶管理整個演進過程進行持續地評估與檢查，確保銀行與客戶都適時了解産品的系統性影響和變化情況。

    第四，堅持傳統有效的最基本的監管原則和手段。儘管風險的起因與蔓延總是紛呈變化，但其內在基礎卻是一成不變的。危機時刻往往促使我們重新思考風險管理的基礎，即關注銀行機構的公司治理、資本充足率、大額風險暴露管理、傳統的流動性管理、不良資産監控、撥備覆蓋率和透明度建設。

    第五，加強人才隊伍的建設。這也是最重要的一點，我們可以利用這個時機加大我們隊伍的建設力度。我們要堅持以人為本，形成一個吸引人才、培養人才和充分發揮人才作用的機制，下大力氣培養好從業人員隊伍，貼近市場，有引導地讓他們經受鍛鍊和考驗，切實提高銀行經營管理和應對複雜問題的能力。在這種情況下，才有可能提升中國參與全球化經營和國際監管與合作的力量和力度，推動我們的國際預警系統的建設。同時，不斷提高監管的有效性，提供一個銀行業外部運作的良好環境。

    女士們、先生們，今天我們站在一個新的歷史起點，中國的銀行業既完成了一個階段的改革，又開始了新的征程。現在危機帶給我們很大的機遇，使我們在這個關鍵的時刻，能夠更好地統一思想、提高認識、在科學發展觀的指引下總結經驗，進一步地加大改革開放的力度，來推動中國銀行業的健康發展。

    沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春。我相信，只要我們抓住了機遇，迎難而上，紮實工作，認真實踐我們的科學發展觀，經過了這場風雨的中國銀行業，一定會擁有更加輝煌的明天。

    謝謝大家！