新華社北京９月５日電（記者劉開雄、趙曉輝）曾經因“３２７”事件而被迫關閉的國債期貨在１８年之後將重返資本市場，並定於９月６日重裝上陣。時至今日，國債期貨此番再戰江湖緣由何在？

    關鍵一步：利率市場化改革的重要舉措

    毋庸置疑，１９９５年發生的“３２７”國債期貨事件給整個資本市場留下深深的陰影。“當時國內的經濟尚未完全走出價格雙軌制，經濟面臨硬著陸的風險很大，國債發行量很小，無論是市場監管機構還是監管規則才剛剛起步，上市國債期貨的條件很不充分。”北京工商大學教授胡俞越在回憶當初的情形時仍心有感慨。

    當前，利率市場化、匯率市場化、人民幣國際化成為金融改革的焦點，同時也成為“觸一發而動全身”的改革難點。

    中糧期貨總經理黃輝認為，國債是最基本的資本産品之一，其具有代表性的固定收益率是資本市場投資的基本標桿，國債期貨的上市將進一步鋪平我國資本市場利率市場化之路。

    中國社科院世界經濟與政治研究所高蓓認為，隨著經濟發展和改革的不斷深入，國債期貨恢復交易在深化金融改革的同時，也是市場風險不斷加大倒逼出來的一步必走之棋。

    據專家介紹，國債期貨的價格走勢可以比較充分地反映基準利率的收益率曲線走勢，這將期貨市場價格發現功能與國債在金融市場的基礎地位合二為一，是有力推進利率市場化的關鍵步驟之一。而實現利率市場化，形成基準利率的收益率曲線，進而推動匯率市場化，人民幣國際化才能真正通過市場途徑得以推廣並最終實現。

    “錢荒”：需要國債期貨對衝風險

    ２０１３年６月２０日，大型商業銀行間隔夜拆借利率飆升至１３．４４％，盤中最高成交利率高達３０％，相當於一年期貸款基準利率的５倍。“６·２０錢荒”的背後凸顯了銀行間市場的流動性風險。這充分表明了需要一個專門的避險市場幫助銀行對衝短期的流動性風險。

    目前，我國國債的主要持有人都是大型商業銀行，而僅僅依靠銀行間市場的交易流通難以滿足整個銀行系統對衝流動性風險的需求。

    “國債期貨充分利用了期貨市場特殊的制度安排，例如雙向交易機制、保證金杠桿、每日無負債結算等，能夠幫助銀行通過開放市場及時緩解流動性危機，對衝流動性風險。”胡俞越認為，商業銀行是國債期貨的最大持有者，“６·２０錢荒”表明了國債期貨將會是銀行間市場的一個極大補充，該事件加速了國債期貨的推出進程。

    此外，不少財稅專家也指出，國債期貨將與當前國債發行的“預發行制度”相結合，完善我國國債發行制度，形成一級市場發行、二級市場流通、三級市場套保的完整鏈條。

    期貨市場是場內市場，有著嚴格的監管流程和內容，其套保特性使得承銷商在通過競標獲得承銷資格及額度之前就能夠在期貨市場進行套保，這既對衝了承銷商的利率風險，也理順了國債各級市場的定價發行流程。

    客觀上，這不僅保證了國債的順利發行，同時也進一步推動了以國債利率為基礎的基準利率的形成，有力地推動了利率市場化。

    條件成熟只等９月６日

    “現在的條件已經今非昔比了。”胡俞越指出，當前上市國債期貨的條件已經很成熟，市場各方都在迫切期待國債期貨上市。

    事實上，１９９５年國債的存量只有１１００億元，而現在的國債發行量已經遠遠超出人為操縱市場的能力。２０１２年，我國發行５年和７年國債共１３期，約４０００億元。截至２０１２年１２月底，我國記賬式國債存量突破７萬億元，超過所有已推出國債期貨國家上市當年的國債存量，國債存量與ＧＤＰ的比值為１４％。

    中國金融期貨交易所相關負責人表示，當前期貨管理條例這些配套法規都非常健全，期貨市場也採用了證監會統一監管模式，合約條款和規則都進行了嚴格設計，參與者主要以機構為主，機構投資者交易比較謹慎。此外，借鑒股指期貨的投資者適當性制度，要求入場投資人具有相當的風險承受力和投資經驗。

    “因為‘３２７’，我們把國債推向了貨幣市場，現在我們要重新把它迎回資本市場，還原國債本色。”胡俞越説。