建設一個更加開放更加包容的資本市場

郭樹清
（2013年1月14日）

女士們、先生們：大家上午好！

    非常感謝論壇組織者邀請我參加會議並與大家交流。下面，請允許我向大家報告一下中國資本市場的發展近況和下一步的政策開放。

    一、中國資本市場的最新發展

    中國資本市場是改革開放的産物。目前，股票市場總市值、債券餘額、商品期貨成交量都位居世界前列。據此而言，可以説我們用20年時間走過了歐洲和北美200年走過的路程。但是和所有的比喻一樣，這個説法其實是很不確切的。

    我們的市場充滿生機與活力。我國資本市場建立之初即實現了無紙化和電子化，投資者進入門檻低，市場參與者十分廣泛。僅A股市場個人投資者就達7800多萬，賬戶數超過1.68億，如按家庭估算，涉及2億多人。

    我們的市場發展前景十分廣闊。中國差不多是世界上儲蓄率最高的國家，即使按目前的匯率計算，中國每年形成的總儲蓄也有大約4萬億美元，在世界上遙遙領先。居民和社會機構投資理財的需求出現“井噴”，市場潛在資金供應十分充裕。全國註冊企業超過1300萬戶，各類個體工商戶超過4000萬戶，有無數的創新創業活動希望獲得資本市場的支持。

    但是我們的市場依然比較稚嫩，“新興加轉軌”的定性沒有改變。主要表現在：第一，市場層次不健全，債券市場發展嚴重滯後，股權融資形式單一，期貨及衍生品發展不足。第二，估值結構不合理，藍籌股“優質不優價”，中小企業股票平均有50%的溢價。第三，股權結構較為特殊，國有控股公司、家族公司的比例高，國有股東持股佔市場總股本超過57.8%，上市公司單一大股東平均持股比例超過37%，一股獨大的現象比較普遍。第四，市場秩序需要規範。市場參與各方誠信水平不高，法治意識較差，虛假披露、財務造假、內幕交易、市場操縱等現象時有發生。第五，市場波動幅度大，例如上證綜指2007年上漲97%，2008年下跌65%，2009年又上漲80%。

    2012年，資本市場出現了一些比較積極的結構性變化。一是市場産品結構趨於改善。2012年，股票融資額雖然下降，但公司信用類債券籌資3.62萬億元，同比增長60.2%。期貨市場交易量14.5億手，交易額171.1萬億元，同比分別增長37.6%和24.4%。二是投資者結構趨向合理。專業機構投資者所持A股流通市值佔比17.4%，較2011年底上升了1.7個百分點；個人持股佔比25.3%，下降了1.2個百分點；企業等一般機構持股佔比57.3%，下降了0.5個百分點。三是交易結構改善。個人在成交總額中的佔比為80.9%，較2011年下降了3.1個百分點；專業機構投資者佔比15.2%，上升了1.8個百分點。四是股價結構不合理有所扭轉。藍籌股估值回歸，滬深300指數上漲7.6%，上證180指數上漲10.8%，上證50指數上漲14.8%，遠高於上證綜合指數3.2%和深證綜合指數1.7%的漲幅。新股平均發行價、平均市盈率較2011年同比分別下降28.3%和36.4%。五是股票市場的波動振幅明顯縮小，市場價格水平趨於穩定。

    二、現階段推進的主要改革措施

    “十二五”規劃中，促進資本市場的功能完善和健康發展佔有十分重要的地位。為優化市場結構、規範市場秩序、提高市場效率，近兩年裏我們推出了系統的改革措施。

    首先是進一步放鬆行政管制。監管重心從市場準入控制轉向行為和過程的監督。2012年，取消和調整了35項行政審批項目。還有10多項正在研究修法。

    第二，鼓勵長期投資。推行按持股期限差別化徵收股息紅利個人所得稅的政策。規範員工持股計劃，鼓勵上市公司加強市值管理。降低交易成本，一年內先後3次大幅下調市場收費標準。

    第三，改進新股發行制度。新股發行審核開始從對盈利能力的實質性判斷，向以信息披露為中心轉變。加強對發行定價的監管，完善新股價格形成機制，抑制二級市場盲目“炒新”，促進一、二級市場協調發展。

    第四，完善退市制度。在原有退市制度的基礎上，引入了若干市場化的退市標準，建立了風險預警和退市整理機制，允許破産重整企業重新上市。今後，上市公司能上能下，也可以自願退市，逐步將上市公司退市常態化。

    第五，強化上市公司分紅。在充分尊重上市公司經營自主權的前提下，鼓勵引導上市公司建立持續、清晰、透明的現金分紅政策和決策機制。目前大型上市公司，特別是藍籌股股息率，不但高於新興市場，而且超過部分成熟市場。如滬深300指數股息率2012年達到了2.66%,而標普500指數為2.24%。

    第六，加快多層次資本市場建設。在繼續完善主板、中小板、創業板制度的同時，設立了全國中小企業股份轉讓系統（“新三板”），積極引導區域性股權交易市場規範發展，鼓勵證券公司探索建立櫃臺交易市場。

    第七，積極推動債券市場發展。建立了公司信用類債券部際協調機制，在推動監管制度標準的協調統一、銀行間及交易所債券市場的互聯互通，以及探索跨市場執法機制上取得一定進展。推出了中小企業私募債等符合實體經濟需要的債券新品種，進一步豐富中小企業融資工具和途徑。到12月底，中小企業私募債共籌資84.1億元。

    第八，大力培育機構投資者。為社保基金、保險、信託、私募基金等專業機構投資提供便利，鼓勵發展多種多樣的財富管理産品和機構。更加重視引進境外長期資金，新增合格境外機構投資者（QFII）投資額度500億美元；新增人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資額度2500億元人民幣。去年，三家交易所首次進行了全球路演，歡迎境外機構來華投資，取得了令人鼓舞的成果。

    第九，強化市場法治建設。完善市場法規體系，加強執法，對違法違規行為“零容忍”，2012年初步調查案件143起，正式立案113起，移送公安機關33起，比上年分別增長24%、20%、32%，審結行政處罰案件77件。

    三、進一步擴大內地資本市場的對外開放

    依照國際貨幣基金組織（IMF）等國際機構目前使用的概念、定義和標準，我國資本市場的開放程度屬於較低水平，但實際情況卻並非如此。我們曾經做過一次認真的現狀評估，發現資本賬戶七大類別的40個項目全部都不同程度實現了可兌換，不存在完全不可兌換的項目。典型的例子是居民個人的不動産等交易和企業的境外衍生品交易。這裡最關鍵的是居民原則和國民原則有很大差別；同時外匯管制的有效性在結構上也很不平衡。

    截至2012年底，外資股東A股賬戶合計11000多戶，合計持有775.2億股，佔全市場A股總股本的2.56%，外資合計持股市值佔A股總市值的3.66%。從另一個角度看，200多家QFII持股家數與上市公司總數之比達到89.1%，境外股東持股家數佔比為10.7%，三資企業持股家數佔比為75.1%。我國還有在境外上市的公司達1千多家，其中在香港上市的H股、大紅籌、小紅籌公司市值總額達1.8萬億美元。把所有在境內外上市的中國企業加總在一起計算，它們的股票15%左右掌握在境外投資者手裏。B股市場更是早已完全對外資開放。因此，無論從哪個角度分析，中國資本市場的實際開放程度非常高，這是不爭的事實。

    我們一貫認為，沒有充分的開放和競爭，建不成成熟的資本市場。同時我們也清楚，在任何國家，資本項目可兌換都不意味著沒有任何管控措施，現實中也不存在完全自由的資本流動。今後，我們將按照“逐步實現人民幣資本項目可兌換”的總體要求，從中國資本市場發展的實際需要出發，穩步提高市場開放的廣度和深度。重點針對資本賬戶中尚未實現完全可兌換的項目，進一步優化開放政策工具，更多地採用有條件的總體監控措施，逐步代替簡單化的硬性規定。

    一是在繼續鼓勵雙向直接投資的同時，鼓勵雙向平衡的組合投資。支持仲介機構、境內外交易所創造性地開展多種合作。總的目標是，非居民在境內的發行與交易，要更加制度化、便利化。非居民投資，QFII、RQFII等間接渠道，總的額度需要有計劃地持續增加，投資比例限制也要逐步放寬，直接渠道也要適當拓寬。昨天晚上，我們與當地機構投資者座談，他們還建議開放合格境外個人投資者，即所謂QFII2或RQFII2，這個建議的可行性值得研究。我們將積極推動B股市場改革，提高B股公司的正常經營和發展能力。同時，也歡迎國際投資者共同參與金屬、原油和金融期貨市場建設。

    二是擴大居民發行、交易境外金融工具範圍。目前，我國居民參與境外證券、期貨和不動産市場，很大程度上是通過許多變通方式實現的。我們在積極支持香港人民幣離岸中心建設的同時，也要逐步開放、拓寬居民直接參與境外市場的渠道，使居民個人資本交易實現正規化、便利化。我們將進一步完善合格境內機構投資者制度安排，試點開展合格境內個人投資者制度（即所謂QDII2），適當放寬境內企業境外上市的條件，支持符合條件的內地企業赴境外融資，提高我國經濟利用國際資本市場配置資源的能力。

    三是提高仲介機構服務跨境投資的水平。境內外的金融機構，尤其是證券類機構，需要提高為非居民、居民跨境投資的服務水平，拓寬業務深度、廣度，加快品種創新、交易的組織和服務創新。我們已經將合資證券公司外方持股比例上限提高到49%；允許外資入股中國期貨公司，比例最高可達49%；對基金公司等財富管理機構研究試點更開放的政策措施。我們還將繼續兌現金融市場開放承諾，進一步放寬證券期貨業的外資市場準入，提高外資持股上限，逐步放寬業務範圍。繼續支持符合條件的證券期貨經營機構“走出去”。推進期貨公司境外期貨經紀業務試點。

    去年以來，我們與香港市場的合作與交流水平，也達到了新的高度。在全面改善香港投資者進入內地資本市場便利性的同時，放寬了內地企業赴港上市條件，支持更多的企業到香港發行上市，同時支持內地機構和企業在港發行人民幣債券。成功啟動了B股轉換成H股的試點。我們還支持滬深港交易所設立了合資公司，在信息、産品、技術、人員等方面加快交流。下一步我們將繼續研究提高港澳資本在合資證券公司、基金公司和期貨公司的持股比例的可行性。支持跨境交易型開放式指數基金（ETF)産品和跨境債券市場發展。探索內地與香港註冊基金互認及跨境銷售、滬港交易所産品互挂等新的開放形式和內容，從多方面切實支持香港國際金融中心的建設和完善。

    女士們，先生們，堅定地擴大資本市場對外開放，是我們一貫的基本政策，我們熱忱歡迎境外朋友參與進來，共同建設一個更加開放更加包容的中國資本市場。

    謝謝大家！