近日，關於我國外匯儲備過多的討論受到媒體廣泛關注。外匯儲備過多，是中國外部經濟失衡的表現，已成為中國經濟發展的一個沉重負擔，必須得到有效解決。但目前社會上也存在一種認識誤區，即一味放大外匯儲備過多帶來的問題，忽視其歷史原因和目前正在發生的變化，在提出解決方案時也有倉促傾向。“花錢容易掙錢難”，在削減外匯儲備存量問題上，切不能頭腦發熱，需要以長遠眼光制定符合國家戰略的整體規劃。

    外匯儲備的基本功能是滿足進口需要和償付外債，確保國家信用，並在必要時干預匯率，防止本幣過度貶值。國際社會公認的適度外匯儲備規模是3個月的進口額，以2013年中國1.95萬億美元的進口額計算，外匯儲備保持在5000億美元較為合適。然而，2013年中國的外匯儲備規模達到38213億美元，高出適度規模大約7倍。

    外匯儲備過多會帶來諸多負面影響：第一，外匯持續供過於求，給人民幣造成升值壓力，不利於保持穩健合理出口。第二，外匯儲備主要是以美元形式存在的，由於美元對人民幣貶值，以本幣角度看，中國的儲備資産大幅縮水。第三，外匯資源過多集中在政府手中，並基於資金安全考慮主要用於購買國債，收益率低。此外，高額外匯儲備削弱了企業對外投資資金實力，在實體經濟投資收益高於美國國債收益率的情況下，中國支付了不菲的機會成本，進而減少了國民收入。

    不過，外匯儲備過多是最近10年的新問題。此前，外匯儲備不足以及如何增加外匯儲備是政府擔憂的事情。上世紀90年代一系列重大金融危機中，如果沒有足夠多的外匯儲備應對熱錢衝擊，一國的匯率、資産價格就會大幅波動，往往導致貨幣危機和銀行危機。正是基於這一認識，發展中國家特別是亞洲國家，普遍增加了外匯儲備，持有量遠超過3個月進口額，不少國家都是高出這一國際公認水平的數倍，中國也不例外。

    但是仔細剖析2008年以來中國外匯儲備的來源，不難發現已出現結構性變化。此前，新增外匯儲備主要來自貿易順差。2005年人民幣匯率形成機制改革後，受人民幣對外升值、出口增幅下降、進口不斷增加等影響，貿易收支順差明顯減少。同時，中國企業“走出去”步伐加快，對外投資規模擴大，如果僅看貿易順差+直接投資凈額，中國的國際收支基本實現了平衡。

    導致過去4年中國外匯儲備過快增長的主因，是資本與金融項目順差。2013年我國資本與金融項目順差3262億美元，是同期貿易順差的1.7倍。在這些資本往來中，直接投資的份額只有1/5，其餘為證券投資和貸款，而且短期資本比重超過一半。可見，控制外匯儲備增量的關鍵在於資本項目。這其中，直接投資有利於資本形成和技術進步，應該鼓勵；短期資本中的貿易融資有利於進出口貿易，也應該發展壯大。需要嚴格監管的，是投機性極強的純套利資本。

    理論上講，要解決國際熱錢套利問題，治本之道有三：一是利率市場化，逐步取消信貸配給和利率管制，讓市場資金供求決定利率，逐步縮小國內外利差。二是建立利率與匯率之間的有效聯動，讓利率平價基本成立，不給熱錢留下無風險套利空間。三是健全多層次資本市場，逐步開放股票、債券、商業票據、期貨、私募基金、風險投資、保險、信託等市場，將流入中國的資本有序引入各個資金池，使其為實體經濟服務，而非吹大股市樓市泡沫，製造金融安全隱患。

    當前，受資源、人口硬約束，中國要轉變經濟增長模式，提高消費對經濟的貢獻。培育消費文化和消費環境，穩定增長的收入來源和廉價商品是必要前提。在這一背景下，推動對外投資、加快培育一批跨國集團，不僅能夠獲得高於國內投資的利潤，還能掌握國際貿易定價權和指揮權。中國鉅額外匯儲備應成為對外直接投資的重要推手。一個可行的路徑是，將一部分外匯儲備註入銀行或者投資基金，由銀行向企業貸款，或者由投資基金通過資本市場向企業注資；鼓勵企業自主選擇到國外投資、並購，建立一批我國所需消費産品的生産基地和國際銷售網絡。誠如是，可達到“一石三鳥”的目的：降低外匯儲備的存量，為外匯儲備“消腫”；增加對外投資收益，獲得高於國內的資金利用效率，增加新的收入來源；源源不斷提供價廉物美的消費品，降低能耗和污染，緩解環保壓力。（作者係中國人民大學國際貨幣研究所副所長 涂永紅）