企業降杠桿少不了兼併重組之力

積極穩妥降低企業杠桿率系列評論
企業降杠桿少不了兼併重組之力

與完善現代企業制度過程相比，兼併重組的著力點更傾向於通過資本市場、股權融資等手段控制增量債務、盤活存量債務，不但著眼于解決當前具體問題，而且在可能的範圍內，力爭標本兼治、構建降杠桿率的長效機制。當然，企業降杠桿不能僅靠兼併重組，還需在完善破産清算制度、優化産業鏈佈局等方面綜合施策。這一過程中，應明晰市場主體是相互制約、相互監督的關係，政府不會對涉及兼併重組的可能損失兜底

國務院日前印發《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》，明確提出企業降杠桿的總體思路、工作原則、具體路徑、政策環境和配套措施。在七大主要降杠桿路徑中，推進企業兼併重組作為首個路徑提出。可以説，要下好企業降杠桿“這盤棋”，兼併重組之力不可或缺。

之所以重視企業兼併重組的作用，是由宏觀和微觀兩方面客觀情況決定的。在宏觀上，目前我國總體債務水平和總杠桿率並不高，但上升較快，分佈不均衡。據中國社科院統計，截至2015年底，我國債務總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%。與主要國家相比，這一水平並不算高。但在結構上，目前我國居民部門的杠桿率為39.9%，金融部門為21%，政府部門為57.1%（含地方融資平臺債務17.7%），非金融企業高達131%。可見，非金融企業杠桿率過高，是我國債務的突出問題之一。處理好企業債務問題尤其是國有企業高杠桿率問題，是把握我國債務問題的關鍵所在。由此看，若跳出企業債務問題本身，站在我國債務水平全局的高度重新審視兼併重組的意義，則遠非傳統視角上一招一式的整合那麼簡單。

在微觀上，梳理解決企業債務問題的“工具箱”不難發現，兼併重組的可操作性較之其他路徑更具優勢。一方面，做好企業並購重組，能夠從結構上優化杠桿分佈。針對不同行業、債務期限結構、經濟週期中的階段等特點，科學的兼併重組有利於實現區別化、有扶有控，穩妥有序地降杠桿。另一方面，企業並購重組在降低企業杠桿率的同時，可同步推進企業改革、資源整合，特別是在國有企業改革、建立現代企業制度等方面，有利於實現企業內外部資源重新配置，進而降低杠桿率、提升整合企業的競爭力。

與簡單破産清算相比，遵循市場化、法治化等原則的企業兼併重組，既能防止行政干預搞“拉郎配”，又避免了將暫時困難但發展前景較好的企業當做“僵屍企業”錯殺，符合中央經濟工作會議提出的“在供給側結構性改革中要‘多兼併重組，少破産清算’”有關精神。與完善現代企業制度過程相比，兼併重組的著力點更傾向於通過資本市場、股權融資等手段控制增量債務、盤活存量債務，不但著眼于解決當前具體問題，而且在可能的範圍內，力爭標本兼治、構建降杠桿率的長效機制。

要貫徹市場化、法治化的企業並購重組原則，並非一蹴而就，需要市場主體根據自身需求，有針對性地開展。首先，在重組方向上，應重點鼓勵跨地區、跨所有制兼併重組。這需要通過重組進一步打破地方保護，加快壟斷行業改革，培育優質企業，推動混合所有制改革，也需要推動重點行業兼併重組，加強資源整合，加快“僵屍企業”退出，減輕企業債務負擔。其次，在重組內容上，應積極推進企業業務結構重組，不斷整合品牌資源、人力資源、財務資源等，引導企業精益化經營，突出主業，降本增效。再次，在重組外部環境上，綜合運用財稅、金融等手段，加大對企業兼併重組的支持力度，落實産業升級配套政策，穩妥做好重組企業的職工分流安置工作。同時，鼓勵具有豐富企業管理和重組經驗的國內外機構投資者，靈活運用資本市場各類手段，積極參與兼併重組。

當然，企業降杠桿不能僅靠兼併重組，還需在完善破産清算制度、優化産業鏈佈局等方面綜合施策。這一過程中，應明晰市場主體是相互制約、相互監督的關係，政府不會對涉及兼併重組的可能損失兜底。兼併重組降杠桿還須遵循法治化原則，通過信用約束的手段防範道德風險，防止不法之徒打著某些旗號鑽空子。（周琳）