深港通這列“快車”怎麼搭

正式“通車”為時不遠，投資者關注度升溫
深港通這列“快車”怎麼搭

製圖：張芳曼

深港通是今年資本市場的“大事件”。近日，深交所發佈《深港通業務實施辦法》等規則，標誌著深港通業務規則基本齊備，基礎制度已成體系。深港通在“通車”後會有什麼效應？能帶來多少投資機會？該防範哪些風險？許多正在積極“備戰”深港通的投資者，需要做足功課，才能平穩安全地搭乘這列投資“快車”。

資金“南下”還是“北上”

資金流動主要受預期影響。除了估值差異外，更要看A股和H股兩個市場的相對表現

深港通的開通，相當於在深圳和香港兩個相對獨立的市場之間搭起一個管道，資金可以更暢順地流動。那麼，互聯互通後，資金流動會呈現什麼樣的格局？投資者一直很關注。

自今年8月深港通獲批的消息公佈以來，香港股市走勢較強，A股則顯得相對波瀾不驚。有人認為，與A股相比，香港股市估值更低，對資金的吸引力大，深港通開通後，資金“南下”熱情會更高。更有人擔心，目前創業板市盈率仍在高位，深港通覆蓋了香港市場的小盤股，開通後會對創業板形成很大壓力。

對此，光大證券首席分析師滕印並不認同。他認為，資金如何流動，關鍵受市場中投資機會和回報的影響。投資回報一方面來自紅利，另一方面也包括市場波動帶來的資本利得。因此，僅從兩個市場的估值角度判斷資金流向，並不全面。

滬港通運行兩年來的資金格局，可以作為預判深港通未來資金流動的參考。

滬港通開通初期，“北上”總額度及每日額度使用率總體高於“南下”，至2015年3月底，滬股通凈買入1054億元，港股通凈買入334億元，資金凈流入大幅高於凈流出，被市場稱為“北熱南冷”。

2015年4月至10月，資金流動逐漸形成大體平衡態勢。2015年3月底，中國證監會發佈公募基金參與港股通有關政策後，港股投資需求進一步提振，資金凈流出逐步提高。至2015年10月底，滬股通凈買入1088.72億元，港股通凈買入913.47億元，北上及南下資金規模大致相當。

從2015年底開始，南下資金超過北上資金。尤其是在今年5—6月，港股通凈買入增幅較大。5月初至6月27日，港股通凈買入538.3億元，去年同期為177.93億元，增幅為202.53%；同期，滬股通凈買入54.09億元，同比下降75%。此後，北上及南下資金規模又大致相當。

對於滬港通的這些變化，南開大學金融發展研究院教授田利輝分析，資金流動主要受預期影響，跨市場投資中，對微觀企業的預期往往與宏觀經濟的發展密切相關。作為新興市場，A股不少上市公司成長性良好，故而滬港通開設初期受到資金追捧，北熱南冷。但是，隨著去年A股和匯市發生巨幅波動，市場預期有所改變，國內投資者也出現資産配置國際化的需求，南下資金因此超過北上資金。今年以來，股市和匯市平穩運行，系統性風險相對下降，總體而言，我國上市公司的成長性相對不錯，出現雙向平衡的態勢。

滕印説，資金總是要追求回報最大化，深港通開通後，資金出現單向流動的可能性不大，而是會如滬港通那樣出現階段性變化。除了估值差異外，更要看兩個市場的相對表現。

對A股會帶來啥影響

兩個市場的價差縮小是大勢所趨，但短期內消除市場價差的可能性較小

很多A股投資者也許並不會親身參與深港通，他們更關心的是：深港通開了之後，會給自己在A股的投資帶來什麼變化？

長期以來，A股和H股之間一直存在市場價差。同一家公司的股票，在A股市場會比在港股市場貴很多。滬港通開通時，曾有人預期這種價差會迅速縮小甚至消失。然而，兩年來的情況顯示，兩市價差依然存在。從滬港通運行經驗看，2014年4月10日，A/H股折溢價指數僅為95，但滬港通開通後，A/H股價差幅度未因滬港通的開通而收窄，由2014年11月17日的102.14上升至2015年12月31日的139.75，目前仍在130左右。

深交所有關負責人認為，A股和H股存在市場價差的根本原因在於，內地與香港市場相對獨立，股份不能相互轉換，套利機制不暢。目前沒有出現市場所預期的股價趨同現象，兩地投資者在對方市場的參與度也較為有限，説明兩地市場仍然相對獨立。因此，短期內深港通消除市場價差的可能性較小。但從長遠來看，隨著兩地互聯互通機制的開展和深入，兩地市場在投資者結構、投資理念、資金流動等方面將相互影響，聯絡日趨緊密，有助於逐步縮小市場價差。

滕印分析，雖然A股比港股估值更高，但不能就此簡單説A股市場不理性，主要還是兩個市場各自供求關係不同，市場化程度也不同。歷史上，曾有過部分公司H股貴過A股，這要結合當時的市場情況綜合看。但可以預期的是，未來A股市場會迎來更多制度性變革，伴隨市場化程度提高，A股的估值也將更合理，兩個市場的價差縮小是大勢所趨。

田利輝認為，在我國經濟和國際經濟相對穩定的前提下，深港通短期內不會對A股産生太大影響。長期看，有助於減少A/H價差，增強價值投資理念，提高對於藍籌和高增長型板塊的關注度。實際上，深港通有助於提升深圳上市公司的國際化影響力，有利於增強企業發展和盈利能力，特別是中小板企業。而且，深港通為內地投資者提供又一個海外投資渠道，有利於投資者的資産配置和風險分散，是人民幣國際化的新步伐。

此外，A股公司數量眾多、行業覆蓋相對全面，對中國經濟的代表性更強。中金公司分析員王漢鋒認為，A股市場仍對海外投資者有吸引力。海外機構投資者佔比的逐步上升，有望在邊際上改變A股市場以散戶為主的投資環境，改變成交頻繁、換手率高的投資風格，使A股市場更為理性、成熟。

而從中長期看，隨著深港通不設總額度的互通機制誕生，對A股市場的很多深遠影響將會逐步顯現，比如交易策略和産品會更加多樣化，監管理念和制度朝著更成熟、更國際化的趨勢邁進。

投資風險如何防

要關注“老千股”、長期停牌等風險。應對之策在於謹慎投資，選擇自己了解的股票標的

儘管與A股相比，港股的市場化程度更高。但在港股市場上，也有不少特有的風險陷阱是A股投資者不熟悉的。

“老千股”就是一直被高度關注的風險點。所謂“老千股”，並沒有明確定義和量化指標，一般特徵是業績差、市值小、股價低；存在頻繁合股、大比例低價供股或配股的行為；投資者權益可能被大幅稀釋等。如威利國際，曾連續多年虧損，並屢次更名，合股不斷。經過多次合股後，股東權益嚴重稀釋。相當於1999年買入60多萬股，到2012年僅擁有1股，而其間股價增幅很小。

一些港股公司長期停牌，也會給投資者帶來很大不確定性。2015年5月20日，漢能薄膜發電因股價暴跌要求短暫停牌。7月27日，該股被正式從恒生大型股指數中剔除，調出滬港通標的範圍。時至今日，已過去一年多，該股依舊停牌，香港證監會對其調查仍在進行中。港交所資料顯示，該股78%的買入資金來自內地，內地投資者手中的大筆資金被長期凍結，鋻於香港市場的運行特徵，相關投資者資金被深度凍結的時間可能會很長。

針對這些風險，深交所《風險揭示書必備條款》專門增加相應條款，進行特別提示。比如，對“老千股”交易風險，“提示投資者注意，部分業績差、市值小、股價低的聯交所上市公司存在頻繁合股、大比例低價供股或配股的行為，投資者權益可能被大幅稀釋，投資者應關注可能産生的風險”。對於股票長期停牌風險，“提示投資者注意，與內地證券市場相比，香港市場股票停牌制度存在一定差異，港股通股票可能出現長時間停牌現象，相關投資者應當關注可能産生的風險”。

田利輝説，投資者參與深港通，需要了解兩地股市的制度性差異。香港市場也可能存在財務造假的上市公司，而且不乏通過各種財技出老千、欺詐中小股東、掠取市場財富的大股東大莊家。如果盲目投資，小股東可能會觸礁“老千股”，上當受騙，而且往往訴訟無門，難以舉證。投資者防範風險的根本應對之策在於謹慎投資，選擇自己了解的股票標的。

與滬港通相比，深港通下港股通的覆蓋範圍，除了包括恒生大盤股指數和恒生中盤股指數的成份股之外，還擴充至包括恒生小盤指數成份中市值大於50億港幣的股票，以及A+H兩地上市的港股公司。

滕印表示，A股和港股的投資文化、監管文化都不同，有些投資策略在A股市場“好使”，但在港股市場，如果不改變思維方式，就會碰壁。比如，A股投資者喜歡炒小盤股，因為A股市場小盤流動性好，這個策略也有效。但在港股市場，很多小盤股流動性很差，“炒小”會遇到問題。（記者 許志峰）