我國宏觀杠桿率有望進一步趨穩

一季度貨幣政策執行報告指出——
我國宏觀杠桿率有望進一步趨穩

中國人民銀行日前發佈的《2018年第一季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）中，單辟專欄介紹中國宏觀杠桿率的新變化。

《報告》指出，2017年宏觀杠桿率趨穩。隨著供給側結構性改革持續深化、經濟穩中向好及穩健中性貨幣政策有效實施，2017年我國宏觀杠桿率上升速度明顯放緩,全年上升2.7個百分點至 250.3%。

“從部門對杠桿率的貢獻來看，企業和政府部門杠桿率下降，但居民部門杠桿率有所上升，需要予以關注。”交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健認為。

從結構上來看，2017年企業部門杠桿率為159%,比上年下降0.7個百分點,是2011年以來首次下降,2012年至2016年年均則增長8.3個百分點。政府部門杠桿率為36.2%,比上年下降0.5個百分點,2012年至2016年年均則增長1.1個百分點。住戶部門杠桿率為 55.1%,比上年高4個百分點,增幅比2012年至2016年年均增幅略低0.1個百分點。

《報告》中另一備受關注的表述是對未來宏觀杠桿率變化的判斷。《報告》認為，未來我國宏觀杠桿率有望進一步趨穩,並逐步實現結構性去杠桿。鄂永健認為，這一方面表明了未來仍要遏制杠桿率進一步上升，另一方面也説明需要穩步推進、結構化去杠桿的思路。

對比今年一季度與去年四季度貨幣政策執行報告，天風證券固定收益首席分析師孫彬彬認為，可以發現多處值得關注的不同之處。比如，今年《報告》中更明確地提到階段目標為“穩杠桿”，在回顧M2增速趨穩時強調“有利於宏觀上穩杠桿”，談到3月份提升政策利率時指出“對穩定宏觀杠桿率可起到一定作用”。孫彬彬進一步分析，與“穩杠桿”相一致的是，報告中強調了“調結構”而非全面的宏觀去杠桿。在今年貨幣政策展望部分，《報告》提出，“保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，把握好穩增長、調結構、防風險之間的平衡”，這在去年四季度中，相關的表述則為“把握好穩增長、去杠桿、防風險”之間的平衡。

孫彬彬認為，結合來看，貨幣政策將更多為穩杠桿、調結構服務，可以推測，今年流動性、資金面將較2017年更為平穩。

對於貨幣政策的走向，鄂永健認為貨幣政策基調沒有改變，未來仍會有定向操作。《報告》指出，繼續實施穩健中性的貨幣政策，既要掌控好流動性尺度，又要維持流動性合理穩定。預計未來保持流動性平穩、不緊不松仍是主要操作模式，但結構性、定向操作仍會繼續，以支持經濟結構調整。（記者 陳果靜）