貨幣政策仍有較大操作空間

4月份信貸增長略低於預期，但與歷史平均水平相當，專家表示——
貨幣政策仍有較大操作空間

在一季度社會融資規模、人民幣信貸“放量”增長後，4月信貸增長雖略低於預期，但增速與歷史平均水平持平。未來，貨幣政策仍將鬆緊適度，保持流動性合理充裕。需要注意的是，企業部門融資需求有回落跡象。專家表示，貨幣政策逆週期調節方向未變。若是外部衝擊過大，貨幣政策依然會發揮逆週期調節的功能，不排除加大定向偏松調節力度的可能

5月9日，中國人民銀行公佈的4月金融數據顯示，4月末，廣義貨幣（M2）餘額188.47萬億元，同比增長8.5%。4月份，社會融資規模增量為1.36萬億元，當月人民幣貸款增加1.02萬億元。

業內專家認為，在一季度社會融資規模、人民幣信貸“放量”增長後，4月份信貸增長雖略低於預期，但增速與歷史平均水平持平。未來，貨幣政策仍將鬆緊適度，保持流動性合理充裕。

信貸增速基本合理

“整體看，繼上月信貸、社會融資規模放量增長之後，本月逐漸回歸正常水平，增速基本合理。”中國民生銀行首席研究員溫彬認為。

數據顯示，4月份社會融資規模和人民幣信貸均較3月份有所回落。4月份，新增人民幣貸款1.02萬億元，較上月少增6700億元。4月末，社會融資規模存量達到209.7萬億元，同比增速由上月的10.7%回落至10.4%，但仍與GDP名義增速基本匹配。

4月份金融數據較上月出現回落，與3月份數據超預期大幅反彈有關。3月份，新增人民幣貸款1.69萬億元，雖存在一定季節性回升因素，但明顯高於歷史同期。2019年一季度社會融資規模增量累計為8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元。

在業內分析人士看來，今年一季度金融數據表現靚麗，與年初銀行信貸額度較為充裕且存在“早投放，早收益”、爭取“開門紅”的經營傳統有關。與此同時，今年以來，為緩解實體經濟尤其是小微民營企業融資難融資貴的問題，相關部門出臺了一系列政策，金融機構也在這方面加大了投放力度。

“銀行快速投放儲備項目後，也面臨項目儲備不足的問題。”中金固收分析師陳健恒認為，整體來看，在一季度銀行快速投放貸款後，未來可能會重新收緊貸款額度和控制貸款投放節奏。因此，4月份信貸增速也出現了回落。

值得注意的是，M2增速雖小幅回落0.1個百分點，增速維持基本穩定。溫彬認為，M2增速小幅回落與信貸增長較慢有關，導致貨幣派生能力減弱。同時，4月份財政存款增加5347億元，導致貨幣回籠，這也拖累了M2增速。

季節性因素是主因

“4月份信貸環比下降主因是季節性因素。”交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示。在多位業內人士看來，這一季節性特徵明顯。

每年4月份和5月份，與前3個月相比都是“小月”，甚至是一年當中的低點。在3月份信貸、社會融資規模增長“衝量”後，每年4月份，社會融資規模增量一般都會出現回落。過去5年，4月份的平均社會融資規模增量約為1.34萬億元，相比之下，今年4月份社會融資規模增量為1.36萬億元，基本上與近5年的平均水平相當。

“單月貸款、社會融資規模數據和市場預期之間的矛盾，實際上是由於信貸與社會融資規模節奏和過去不同，但信用擴張速度總體穩定。”興業銀行首席經濟學家魯政委認為，2019年前4個月貸款與社會融資規模數據波動較大，1月份與3月份數據顯著高於市場預期，2月份與4月份又明顯回落，對市場情緒形成了一定衝擊。“然而，如果考察貸款餘額和社會融資規模餘額的同比增速，會發現4月份貸款餘額增速為13.5%，較1月份僅高出0.1個百分點，4月份社融餘額增速為10.4%，與1月份持平。”

此前，央行有關負責人也多次強調，不要過度關注和解讀單月的數據，而應放在更長的時間內來考量。

綜合今年前4個月的數據來看，無論是社會融資規模增量還是新增人民幣信貸，均好于去年同期水平。

數據顯示，今年4月份，社會融資規模增量為1.36萬億元，一季度社會融資規模增量累計為8.18萬億元；4月份人民幣貸款增加1.02萬億元，一季度人民幣貸款增加5.81萬億元。2018年的數據顯示，4月份社會融資規模增量為1.56萬億元，一季度社會融資規模增量累計為5.58萬億元；2018年4月份人民幣貸款增加1.18萬億元，一季度人民幣貸款增加4.86萬億元。

需要注意的是，企業部門融資需求有回落跡象。數據顯示4月份新增票據融資1874億元，扣除票據融資後，新增人民幣貸款規模為8326億元，同比下降3451億元。企業中長期貸款增長2823億元，同比下降1845億元。

陳冀認為，企業短期貸款負增長，票據融資正增長也一定程度上顯示了當前存款類金融機構風險偏好並不高。信貸增量環比季節性回落一定程度上體現出在前期快速投放之後，存款類金融機構普遍對未來流動性約束存在擔憂。市場普遍預期未來市場流動性不及前期寬裕，進而信貸投放偏保守。

貨幣政策鬆緊適度

近期，貨幣政策會邊際收緊的預期捲土重來，但實際上貨幣政策取向並未改變。

“央行沒有收緊貨幣政策的意圖，也沒有放鬆貨幣政策的意圖，既不希望看到市場流動性短缺，也不希望看到市場流動性氾濫。”央行副行長劉國強近期強調，現階段貨幣政策取向是穩健，操作方法是相機抉擇、預調微調，操作目標是鬆緊適度。

央行貨幣政策司司長孫國峰也表示，當前國內外經濟金融形勢依然錯綜複雜，不確定性因素還比較多。在這種情況下穩健的貨幣政策要根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，滿足經濟運行在合理區間的需要。

在4月份金融數據出爐後，陳冀認為，貨幣政策逆週期調節方向未變，鬆緊適度目標或因外部因素有所調整。若是外部負面衝擊過大，貨幣政策依然會發揮逆週期調節的功能，不排除加大定向偏松調節力度的可能。

分析人士認為，當前貨幣政策仍有空間。從流動性的角度看，陳冀認為，不論短期或是長期，為維持宏觀流動性處於鬆緊適度的水平，央行都有補充流動性的必要。5月份雖僅有1560億元中期借貸便利（MLF）在月中到期，但考慮到季節性財政資金回籠，短期流動性缺口仍存。年內超過3萬億元的MLF未到期，也需要央行對衝流動性。招商宏觀團隊也認為，疊加近期股市回調、支持小微企業融資等因素，不排除後續央行可能採取結構性較寬鬆的操作。

最新出爐的4月份CPI和PPI數據延續漲勢，CPI創下6個月以來的新高，PPI同比漲幅連續兩個月擴大。

在溫彬看來，我國通脹壓力不大，貨幣政策具有較大的操作空間。貨幣政策保持鬆緊適度的穩健中性基調並沒有改變。未來，疏通貨幣政策傳導機制，保持“量”的適度和“價”的合理，仍是經濟“穩增長”的關鍵。（記者 陳果靜）