貨幣政策逆週期調節仍有空間

7月末M1、M2增速雙雙回落，信貸投放低於預期——
貨幣政策逆週期調節仍有空間

□ 新增社會融資規模環比少增符合季節性規律，同比減少則主要緣于信貸下滑，票據融資也出現明顯下降，表外融資萎縮幅度加劇

□ 未來貨幣政策依然會維持穩健狀態，但鋻於M1、M2增速雙雙回落等因素，適當加大逆週期調節力度，引導國內市場利率緩降，降低企業融資成本以及再次實施定向降準等都在可選項之中

8月12日，中國人民銀行發佈的最新金融數據顯示，7月末廣義貨幣（M2）餘額191.94萬億元，同比增長8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4個百分點；7月份社會融資規模增量為1.01萬億元，比上年同期少2103億元；當月人民幣貸款增加1.06萬億元，同比少增3975億元。

“新增社會融資規模環比少增符合季節性規律，同比減少則主要緣于信貸下滑，票據融資也出現明顯下降，表外融資萎縮幅度加劇。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，當前貨幣政策傳導機制還有待疏通，“寬貨幣”向“寬信用”傳導仍面臨一定阻力。

“社融存量同比增長10.7%，增速保持在兩位數以上，總體保持平穩，與名義GDP增速相適應。”中國民生銀行首席研究員溫彬認為，7月份社融增量回落主要是由表內信貸不及預期和表外融資持續萎縮導致，企業債、地方專項債和股票融資在當前社融企穩中發揮了較大作用。

在交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀看來，M2增速回落主要受信貸不及預期、市場流動性分層壓力、貨幣政策維持相對穩健等因素綜合影響，“7月份，貨幣政策的主要調控目標在於緩解市場流動性分層壓力，並兼顧外部貿易摩擦背景下的壓力，並未大幅向寬鬆調整”。

從7月份的情況來看，信貸增速季節性回落，信用分層壓力有所體現。“7月份，信貸增量環比、同比均明顯回落，除季節性因素外，銀行體系內信用分層壓力也一定程度上影響了銀行的風險偏好，加之當前實體經濟運行壓力較大，表內信貸融資供需兩端都不同程度受到影響，進而導致信貸增速明顯回落。”陳冀説，從二季度貨幣政策執行報告所顯示的貸款加權利率來看，雖然整體利率有所下降，但其背後可能與信貸投向結構更加傾向於風險較低客戶有關，這也一定程度反映出實體經濟運行壓力猶存，機構風險偏好改善仍有較大空間。

陳冀認為，信貸投放低於預期，小幅拖累社融增速。未貼現銀行承兌匯票大幅減少4563億元，則是7月份社融增速小幅回落的主因。考慮到對於存量不合新規的表外融資清理期限有所延長，短期的表外融資收縮過快對於社融增速的影響可能是暫時的。儘管地方專項債同比增速較快，但今年地方債發行已經有所減速，對於7月份社融增速的支持有所減弱。

接下來，市場更為關注的是貨幣政策走向。對此，陳冀表示，未來貨幣政策依然會維持穩健狀態，然而鋻於M1、M2增速雙雙回落等因素，國內適當加大逆週期調節力度，引導國內市場利率緩降，降低企業融資成本以及再次實施定向降準等都在可選項之中。

“目前央行貨幣政策維持穩健靈活適度，仍著重結構性調節支持民營小微企業，預計後續仍會有針對性的定向降準，難以全面寬鬆。”華泰證券首席宏觀研究員李超表示，對於可能存在的信用收縮風險，央行大概率將多措並舉進行對衝，如研究完善中小銀行制度性支持，預計定向中期借貸便利（TMLF）擴圍擴量及類似工具存在可能。

王青表示，預計後期貨幣政策將進一步加大逆週期調節力度，具體措施包括：全面及定向下調存款準備金率，加大TMLF、再貸款再貼現規模；通過宏觀審慎評估（MPA）考核指標調整，引導銀行信貸資金流入製造業、民營及小微企業等實體經濟薄弱環節。此外，央行接下來還會加快推進“利率並軌”，引導當前較高的一般貸款利率適度下行，降低企業融資成本。由此，未來央行或將從數量和價格兩個緯度，加大“寬信用”政策實施力度。預計伴隨各項穩增長政策加碼，8月份M2、社融和信貸增速等重要金融指標有望反彈。

溫彬也認為，下一步，貨幣政策需增加靈活性，繼續使用數量型貨幣政策，通過加大公開市場操作力度、擇機定向降準等保持金融體系流動性合理充裕；並儘快推進“利率並軌”，完善貸款市場利率報價機制，擇機調降政策利率，引導金融機構降低實體經濟部門的實際利率水平，促進投資和消費增長，穩定內需。（記者 姚進）