做好全面註冊制實施前準備，進一步完善退市機制——資本市場加速繪就改革路線圖

30多年來，我國資本市場服務實體經濟成效顯著。今後，資本市場改革將以註冊制和退市制度改革為重要抓手，努力提高直接融資比重，進一步暢通多元化退出渠道，強化優勝劣汰，優化資源配置，形成功能互補、有機聯絡的多層次資本市場體系，更好地服務經濟社會發展。

日前，中國證監會主席易會滿在資本市場建立三十週年座談會上表示，要聚焦“全面實行股票發行註冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重”等核心任務，以註冊制和退市制度改革為重要抓手，加強基礎制度建設；進一步暢通多元化退出渠道，強化優勝劣汰；統籌推進發行承銷、交易、持續監管、投資者保護等領域關鍵制度創新，紮實推進制度型開放等。

這番講話總結了成績，分享了經驗，也展示出了今後資本市場的改革路線圖。如何理解全面實行股票發行註冊制？未來提高直接融資比重有哪些著力點？完善退市制度應注意什麼？經濟日報記者就此採訪了多位專家。

從核準制向註冊制轉變

我國資本市場服務實體經濟成效顯著。2020年底，易會滿曾表示，30年來，資本市場累計實現股權融資超過21萬億元。科創板開板以來，IPO融資金額已佔同期A股的近一半，資本市場促進科技、資本和産業高水平循環的樞紐作用持續增強。目前，交易所債券市場的存續餘額近16萬億元，有效拓寬了實體企業特別是中小民營企業融資渠道。

針對未來全面實行股票發行註冊制，易會滿強調，要圍繞打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場的總目標，堅持“建制度、不干預、零容忍”。

中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林認為，首先需要繼續完善市場化監管體系和集中化監管體系，與註冊制後的市場擴容相匹配。其次，在退市制度方面，當新股供給增多，股市流動性被稀釋後，需要引導資本追捧優質企業，而不是玩“擊鼓傳花”遊戲。再次，在資本金融開放方面，要儘快與國際接軌，減少外資進入障礙，加強監管穿透，嚴控金融風險交叉傳染。

中國證券業協會執行副會長安青松認為，從核準制向註冊制轉變，證券業需要科學識變，主動求變，圍繞保薦、定價、承銷三大能力的形成和提升，自覺構建有效的發行人質量約束機制，真正做實把好入門關第一道防線。

多渠道提高直接融資比重

2020年，A股市場包含增發、配股、可轉債在內的再融資規模超過1萬億元。提高直接融資比重，不能僅靠A股市場“一己之力”，還要倚重債券市場、場外市場等多方力量。

在場外市場，私募股權基金為企業發展壯大注入“活水”。中國證券投資基金業協會統計顯示，截至2020年11月份，國內有私募股權、創業投資基金管理人15026家，存續私募股權投資基金29307隻，存續規模9.43萬億元，存續創業投資基金10022隻，存續規模1.57萬億元。

近日，中國證監會正式批復同意在北京股權交易中心（北京四板市場）開展股權投資和創業投資份額轉讓試點。

投中研究院院長國立波認為，此次試點落地有利於解決私募股權基金和創投基金退出難、缺乏交易場所等問題，形成行業“募、投、管、退”良性循環的生態體系，暢通資本循環。

公司信用類債券是企業直接融資的重要渠道，近年來，我國公司信用類債券市場快速發展，市場參與主體和産品不斷豐富，規模穩居全球第二。

易會滿指出，提高直接融資比重要科學把握各層次股票市場定位，完善各板塊差異化制度安排，繼續規範發展私募股權和創業投資基金，深入推進債券市場創新發展，積極穩妥發展金融衍生品市場和場外市場，努力形成功能互補、有機聯絡的多層次資本市場體系。

暢通多元化退出渠道

與全面實施股票註冊制相呼應，配套的退市制度也應繼續完善。易會滿指出，要進一步暢通多元化退出渠道，強化優勝劣汰。

Wind資訊統計顯示，截至2020年12月30日，A股市場退市公司數量為126家，其中2020年退市16家。證監會上市部副主任姜小勇表示，一些已經喪失持續經營能力的公司和嚴重違法違規的公司沒有“應退盡退”，既影響資源配置效率，也聚集了風險，擾亂了市場秩序，損害監管公信力。今後，退市常態化將成為大趨勢，一批存量劣質公司會加速適時退市。

2020年12月14日，滬深證券交易所對《上海證券交易所股票上市規則》《深圳證券交易所股票上市規則》等多項配套規則進行修訂，這標誌著新一輪退市制度改革即將落地。

南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，退市制度改革是中國資本市場健康成長的關鍵抓手之一。資本市場是資源配置的平臺，只有優勝劣汰、有進有出，才能推動價值投資，優化資源配置。註冊制是放開市場的“入口”，將資源配置的決策權交還給市場。市場平臺能否高效率運行、風清氣正和獎優罰劣，還取決於能否打開“出口”，讓劣質公司及時退市。

盤和林認為，註冊制降低了企業融資門檻，但市場流動性總量有限，上市公司之間必然出現流動性競爭。退市制度需進一步改革來優化配置引導。

談及未來完善退市制度的方向時，中山證券首席經濟學家李湛表示，應充分借鑒成熟市場經驗，逐步形成具備註冊退市、轉板退市、強制退市以及並購重組退市等多元化特徵的退市機制。（記者 周琳 馬春陽）