上周中國股市走出一波空前甚至絕後的行情，前三天千股跌停，想賣賣不掉，後兩天千股漲停，想買買不進。如此極端的暴跌到暴漲，儘管可以視為救市之策初戰告捷，投資者悲觀失望的情緒有所緩解，連環強平的風險也有所釋放，資本市場初步恢復穩定，但還有一些遺留的問題有待解決，一些經驗教訓也值得重視。

    從5月頭尾的兩次急速下跌到兩次快速反彈，再到6月的巨幅下挫，中國股票市場涌動著五六十萬億市值的資本力量，把“五窮六絕”演繹得淋漓盡致。這輪高杠桿下的牛市，在給投資者帶來巨大財富機會的同時，也伴隨著紛繁複雜的風險。從這個角度而言，適當清理場外違規配資以及限制場內兩融規模確實是必要之舉，但是如何科學合理地降杠桿則是考驗監管層的難題。

    兩周多的巨幅下挫，大盤指數下跌近35%，中小板與創業板的跌幅更逾40%，上千隻個股短時間內股價腰斬，無論個人投資者還是機構投資者都無從逃遁。從央行“雙降”到各部門打出強勢組合拳，其效果都有幾天的滯後，市場下跌的慣性如此之大，恐怕超乎所有人的預料。這説明較長一段時間積累的風險很難在短時間內清除，需要循序漸進加以約束和規範，不能指望畢其功於一役。

    反思這波世所罕見的行情，我們可以得出一個結論，那就是投資者和監管者都需要對市場有所敬畏。近期市場的巨幅波動，既是資本市場巨大風險急劇爆發的過程，也是人性弱點急劇放大的過程，從貪婪到恐懼，從絕望到亢奮。如此劇烈的波動，新老投資者都鮮有經歷過，監管層也欠缺應對的經驗。

    當前市場恐慌有所緩解、風險有所釋放，但市場健康運行的前路還不平坦，依然需要高度警惕。一方面，在各部門積極呵護所營造的“溫室”裏，當前股市走好並無太多懸念，但這些非常時期的非常舉措撤離之後，市場能否憑藉自身的力量企穩，這會是一個重大的考驗。市場不能只漲不跌，也不能只跌不漲，它必然重回正常的運行軌道。

    另一方面，此番暴跌給中國金融領域的改革開放上了一堂生動的風險課。這次大跌雖然慘烈，但值得慶倖的是，中國尚未完全開放資本市場，人民幣也沒有完全自由可兌換，註冊制等改革尚未完成。如果在後面這種情況下，再度發生如此劇烈的波動，那麼各部門手頭能動用的資源和手段可能就會打折扣，至少需要動用的資金規模可能要遠大於此。

    從這個意義上説，這場暴跌未嘗不是一件好事，它提醒我們必須高度重視金融市場所積蓄的巨大力量，針對這個領域所進行的改革開放等舉措，必須謹慎行事，既要積極推進各方面的改革進程，又要充分考慮到各方的承受能力。一旦中國資本市場與國際全面接軌，所能採取的監管措施也需要與國際全面接軌，這對當前的監管部門也提出較高要求。

    此外，這波行情的爆發出乎投資者和管理層的意料，也觸及了我國證券法律規定的一些空白之處。因此，有專家建議，當前《證券法》（修正案草案）正在審議過程中，應該充分吸取此輪大跌的教訓，比如建立健全股市巨幅震蕩的應急預案制度，包括震蕩的分級、識別、預防、預警、處置和應急保障措施等等。這些都值得立法部門認真考慮。（作者 田享華）