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前段時間，我國資本市場出現異常波動，引起各方面高度關注。看待和處理這個問題，既要立足國內，考慮自身特有的因素，更要放眼全球，從國際經驗教訓中探尋科學應對之策，走活資本市場這盤棋。 該出手時就出手，守住不發生區域性系統性金融風險的底線 無論從理論還是實踐看，市場這只“無形的手”是有效率的，但它不是萬能的。即使在成熟的市場經濟國家，市場失靈的問題也屢見不鮮。這個時候，政府這只“有形的手”就應當發揮作用。資本市場也是如此。當危機來臨之時，政府果斷出手是通常的做法。1987年10月19日，美國股市遭遇“黑色星期一”，道瓊斯指數單日跌幅高達22.6%。次日開盤前，美聯儲宣佈全力保障市場流動性，從而迅速制止了股災的擴散。2008年9月15日，以雷曼兄弟公司申請破産保護為標誌，國際金融危機爆發。面對這一緊急情況，美國採取一系列強有力的應對措施，包括：通過7000億美元的救助法案，對重點金融機構和企業注資，大幅降息，進而實施量化寬鬆的貨幣政策，等等。在應對危機中，二十國集團（G20）峰會應運而生，各國政府協調採取政策措施，同舟共濟克服困難。我國香港在亞洲金融危機中的表現也值得一提。1997年10月22日至28日，恒生指數跌幅高達27%，香港特區政府動用外匯基金直接進入股市和匯市，引導上市公司回購股票，限制做空，很快穩住了市場。總的看，面對危機，政府必須及時出手，切實防範區域性系統性金融風險。這是一條成功的經驗，更是國際共識。 在這方面，國際上也有失誤和教訓。比如，1929年美國股災爆發後，政府“動嘴不動手”，沒有採取實質性的救市行動，任由風險從股市向銀行體系和實體經濟蔓延，出現經濟大蕭條，付出了沉重代價。 近年來，黨中央、國務院一再強調發展要有底線思維，確保不發生區域性系統性金融風險。今年6月15日至7月3日，我國股市出現少見的異常波動，短短半個多月，上證綜指下跌30%，創業板指數下跌39%。隨後，“千股跌停”“千股停牌”，出現了風險傳染擴散的苗頭。面對這一嚴峻形勢，有關方面協同行動，及時採取了注入流動性、抑制過度投機等一系列措施，遏制了恐慌情緒的蔓延，市場信心逐步恢復。 穩字當頭，注重救助的綜合效果 20世紀大蕭條以來，全球已發生幾十次經濟金融危機。對於各國政府採取的應對措施，認識和評價並不一致，甚至存在不少爭議。任何決策都不可能完美無缺。正如《美國金融危機調查報告》描述的那樣，政府要在面對兩個嚴苛而痛苦的方案時做出選擇。救助行動是一件“兩難”的事，只能“兩利相權取其重，兩害相權取其輕”，穩定壓倒一切。 救助要適時。為了防範道德風險，美歐等國家通常在風險充分暴露時才出手。如2008年美國的全面救助行動，開始於雷曼兄弟公司破産之後。1989年，日本政府在應對股市暴跌中反應遲緩，錯過了救市良機。到了2008年應對國際金融危機時，日本政府反應就很快，迅速採取了注入流動性、鼓勵上市公司回購股份等救助措施。基於上述經驗教訓，我國有關方面在應對這次股市異常波動中，一直密切關注，注意把握時機，果斷決策。 救助要有力度。國際上通常認為，由於資本市場牽涉面廣，資金量大，救助行動必須有足夠的力度。否則，就像“泥牛入海”，越陷越深，也會重創市場信心和政府公信力。與美歐等發達國家不同的是，我國資本市場投資者以散戶為主，從眾心理突出，“羊群效應”明顯。如果救助力度不夠，就可能帶來更加嚴重的恐慌和“踩踏”。這次應對股市異常波動，有力度，有縱深，看到了積極成效。 救助要講方式。從國際上看，各國救市打出的都是“組合拳”，把政府干預與市場自救結合起來，在穩定市場的前提下，逐步恢復市場功能。非常之時須有非常之策。在危急關頭，不少國家採取限制賣空、政府資金直接入市等辦法，甚至實行暫停政府及銀行出售股票乃至休市等應急措施。同時，在操作手法上，都特別注意防範道德風險。從我國這次應對股市異常波動的方式看，既借鑒了國際上的通常做法，也充分考慮了自身的實際情況，在保持正常運行的同時穩定了市場，體現了防範區域性系統性風險和防範道德風險的平衡。 吃一塹，長一智，加快完善資本市場基礎性制度 危機之時往往是改革之機。20世紀30年代，美國政府從大蕭條中吸取教訓，放棄不干預政策，相繼出臺了《格拉斯-斯蒂格爾法案》《1933證券法》和《1934證券交易法》，確立了投資銀行與商業銀行分業經營的體制，成立了美國證券交易委員會，構建起一整套監管體系。2008年國際金融危機爆發後，美歐等發達國家都在著力推動金融改革。美國推出了“沃爾克規則”、《多德-弗蘭克法案》，成立金融穩定監管委員會、消費者金融保護局，將場外衍生品納入監管，限制商業銀行自營交易，賦予美聯儲更大的監管職責。歐盟設立了歐洲金融穩定基金等救助機制，改革金融監管架構，推動建立銀行業聯盟和資本市場聯盟。英國也調整了金融監管架構，加強宏觀審慎管理和市場行為監管。此外，一些國家或地區的平準基金，也是在應對股災過程中建立的。如日本、韓國以及我國香港、台灣等。 這次我國股市異常波動，暴露了市場發展中存在的問題和管理漏洞，給我們敲了個警鐘。我們要認真反思，把當前的救助措施和長遠制度建設有機銜接起來，建設公開透明、長期穩定健康發展的資本市場。在完善資本市場功能方面，加快建設多層次資本市場體系，優化市場結構，創新交易機制，豐富交易品種。在培育市場主體方面，大力發展長期機構投資者，完善投資者適當性管理制度，加強投資者教育和風險提示，保護投資者合法權益。在健全市場監管方面，加強監管協調，提高協調層級，完善對場外配資、傘形信託等的監管制度，堵塞監管漏洞。在維護市場秩序方面，嚴厲打擊違法違規行為，營造良好的市場環境。對惡意做空、操縱市場、內幕交易等行為，要堅決查處，決不姑息。 堅定信心，資本市場的基本面長期向好 全球資本市場的發展歷程表明，制度的完善、市場的成熟需要一個漸進的過程。改革開放以來，我國資本市場誕生只有20多年，遇到一些困難和波折在所難免。我們不能因噎廢食，更不能妄自菲薄。要看到，資本市場在拓寬融資渠道、優化資源配置、促進經濟轉型等方面，發揮著越來越重要的作用。特別是我國金融結構不合理，直接融資比重偏低，企業杠桿率過高，加快發展資本市場勢在必行。因此，資本市場只能加強，不能削弱，推進資本市場改革開放的方向不能變，發展多層次資本市場的目標不能變。 從根本上説，資本市場的發展取決於實體經濟。要看到，今年以來，我國經濟運行總體平穩，穩中向好，結構調整步伐加快，新的增長動能正在形成，經濟發展的積極因素不斷增加。儘管當前經濟下行壓力較大，穩增長、調結構任務艱巨，但我們完全有信心和充足的政策手段應對前進中的挑戰，實現經濟社會發展的預期目標。更要看到，我國仍處於工業化、城鎮化快速推進的時期，伴隨著全面深化改革的落地，高水平對外開放的展開，巨大的市場潛力將不斷迸發，中國經濟可望保持中高速增長，邁向中高端水平。這是我國資本市場長期健康發展的信心之源。 可以預見，我國資本市場必將一步步走向成熟，發展得越來越健康。我們有這個底氣。（嚴國生）
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