新三板，錯位發展服務民營小微

《關於加強金融服務民營企業的若干意見》明確指出改革方向
——新三板，錯位發展服務民營小微

近期，新三板市場呈現謹慎樂觀態勢，主要原因就是全國股轉存量改革的步伐有加速跡象，進而帶動了市場對新三板增量改革的期待。新三板也將以差異化服務為重點，進一步發揮服務民營經濟、服務中小微企業的作用——

“穩步推進新三板發行與交易制度改革，促進新三板成為創新型民營中小微企業融資的重要平臺。”近日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關於加強金融服務民營企業的若干意見》，又明確指出新三板改革方向。一石激起千層浪，市場期望在科創板開板後，新三板的深化改革也能一體發力。

有得有失客觀看

“新三板要理直氣壯地講成績，也要毫不掩飾地談問題。”有關專家表示。全國中小企業股份轉讓系統（俗稱“新三板”）誕生於2013年1月16日，如今已走過6個年頭。截至2019年2月15日，新三板掛牌公司存量10489家，總市值33410.12億元，60日市盈率17.97倍。

6年來，新三板完成了基本制度設計、基礎設施構建和初始規模積累，形成了鮮明特色。比如，形成了以包容性理念設置掛牌準入條件，以信息披露為中心，以保障投資者的知情權和決策參與權等，這接近註冊制。再比如，形成了“小額、快速、靈活、多元”的融資機制和包括普通股、優先股、雙創債、可轉債等在內的直接融資體系。

全國股轉公司董事長謝庚表示，新三板的設立為創新型、創業型、成長型的中小微企業對接資本市場解決了“有和無”的問題，同時形成了“能進能退”的健康市場環境。

與此同時，市場流動性不足的矛盾愈發突顯。2018年年初開始，新三板開始實施分層與交易制度改革；此後，又與香港交易所合作，推進“新三板+H”模式；2018年10月底，又對市場做市商制度、優化股票發行與並購重組制度等存量制度進行優化改革。

應該説，這些改革運行效果總體符合預期，推動了市場交易機制持續完善，價格發現功能持續改善；交易效率有所提升；守住了不發生系統性風險的底線；市場多元化交易需求得到一定程度的滿足。但是，客觀看，改革效應還需進一步挖掘，改革力度還要進一步加大。尤其是在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制，成為了2019年資本市場的頭等大事，這使得市場對新三板的未來眾説紛紜。

增量改革空間巨大

新三板具備以市場化為核心的制度優勢，以及服務民營中小微企業的獨特價值，但是面臨成長中的煩惱，迫切需要進一步全面深化改革。

在新三板1萬多家掛牌公司中，成熟企業與初創企業並存。大的很大，比如滿足創業板IPO兩項財務條件的掛牌公司達4000多家。小的又太小，比如存在大量發展相對早期，股權集中，還沒有走出傳統家族企業格局的企業。經過6年實踐，新三板面對從量的積累到質的提升的重要轉捩點，迫切要求市場需求和制度供給之間再平衡。一方面，已經進入高速成長期的近半數企業，需要更高效率的融資制度以及相應的價格發現和流動性管理水平；另一方面，發展相對早期的企業需要更有針對性的制度安排促進投融資對接，疏通股份轉讓渠道。

“核心思路就是要把市場效益釋放出來，讓參與者都能各得其所，以便更好地提高市場的融資能力和流動性水平。”謝庚表示，這有兩個做法，一是在更廣範圍內尋找投資人；二是以更市場化的方式來發行。這就需要有更高效率的發行機制安排。

2018年年底，新三板推出引領指數系列，引導投資者挑選投資標的。“好比把一大堆商品送進超市貨架，要進一步完善信息披露的標準化，讓大家能參照説明書找商品。”謝庚解釋，新三板裏細分領域的頭部企業很多，如何把它們展示出來，是重要任務。

全國股轉系統總經理徐明表示，將繼續推進新三板全面深化改革，以精細化分層為抓手，以差異化服務為重點，推進發行制度改革，優化市場産品，完善交易方式，豐富市場準入，進一步發揮新三板服務民營經濟、服務中小微企業的作用，發揮資本市場服務實體經濟作用，同時要做好廣大投資者的權益保護工作。

“推出精選層應是今年市場最大的期待，也是解決新三板當前主要癥結的‘金鑰匙’。”北京南山投資創始人周運南表示，近期新三板市場呈現謹慎樂觀態勢，主要原因就是全國股轉存量改革的步伐有加速跡象，進而帶動了市場對新三板增量改革的期待。加上春節前科創板徵求意見稿的落地，讓市場對新三板精選層徵求意見稿的落地充滿憧憬。表現在二級市場上，就是場內觀望資金開始提前佈局，新三板準精選層概念股不斷創新高。市場反應是預期變化的表現。一方面，表明了市場對新三板增量改革的期待；另一方面，科創板改革帶動效應顯現，多層次、多板塊統籌協調、一體發力成為市場共識。

一些專家認為，新三板改革下一步會著眼于解決發行、交易和投資者適當性等方面的“痛點”。“包括降低投資者門檻，推出精選層，推動公募基金、社保基金入市等。”新鼎資本董事長張馳表示。

聚焦服務民營小微

東北證券股轉業務部董事總經理張可亮認為，“科創板標準相對較高，即便今年能上市一部分企業，也只是解決了優質硬科技企業融資問題。但還有廣大中小民營企業具有融資需求，滿足這個需求也離不開新三板”。

有關專家表示，科創板的推出，將積極影響新三板，為新三板打開了改革創新的空間，也更加凸顯了新三板繼續深化改革的重要性、迫切性，彰顯了新三板的獨特地位。

業內專家表示，一方面，科創板將為如何推進註冊制“打樣”，“科創板在前面跑，新三板就知道怎麼跑了。”另一方面，新三板特點在於量大面廣，是服務民營企業和中小微企業主陣地。目前，新三板掛牌公司中，94%是中小微企業，93%是民營企業。在經濟結構轉型升級的關鍵時期，我國中小微企業、民營企業面臨的融資難、融資貴問題愈發凸顯，社會融資結構仍有較大優化空間。因此，更需要新三板這樣一個更具包容性的市場來提供服務。我國資本市場不同板塊之間可以實現錯位發展，一體發力，形成服務經濟高質量發展的“大合唱”。（記者 祝惠春）