企業盈利水平近年直線飆升

    宏觀投資效率指標直線下滑

    政府配置權力導致超額利潤

    轉變職能加快體制機制改革

    關於中國企業的投資回報率高低爭論一時間成為近期的一個熱門話題。其中一派觀點認為，中國的企業資本回報率遠高於官方貸款利率，企業利潤率穩定在較高的水平上，這些都表明中國的投資增長率並沒有偏離投資回報率，中國投資有經濟基礎支持，因此可持續高速增長，照這個標準，中國的投資率不是過高，而是太低了。

    的確，從微觀上看，近些年企業特別是規模以上企業的盈利水平直線飆升，我們從官方統計年鑒數據分析，從１９９８年—２００５年，國有和規模以上非國有工業企業資産利潤率從１．３４％上升至６．０５％，凈資産利潤率從３．７０％更是強勁上升至１４．３９％。企業和項目的優良微觀盈利前景，似乎印證了近年來投資高速增長的合理性。

    但從宏觀上看，在現有的宏觀經濟學中，投資效率常常用“邊際産出資本比率”來衡量。即一個單位的投資能夠帶來多少個單位的ＧＤＰ的增加，或者一個單位的ＧＤＰ增量需要多少個單位的投資拉動。通過計算可以清楚地看到，從１９９４年以來，中國的投資效率指標直線下滑，上世紀９０年代初，大致在２—３個單位的投資能獲得１個單位的ＧＤＰ增量；但最近４年需要５個單位的投資才能增加１個單位的ＧＤＰ産出。

    中國企業的微觀盈利水平直線上升與宏觀投資效率的低下形成如此巨大的反差，中國的投資率到底是高還是低呢？

    坦率地講，用微觀的項目財務評估來研判一個經濟體的整體宏觀投資效率，只能説是有失研究水準。很顯然，企業和項目的利潤與太多的因素相關聯，微觀上一個項目的利潤可以高得驚人，但宏觀上卻是很不經濟的。

    一個基本的事實是，中國雖然搞了二十多年的市場經濟的改革，産品市場的市場化程度已經相當高了，但是市場在資源配置中依然起不到基礎性的作用，政府仍然保持著對許多重要經濟資源的配置權力。特別是要素市場，包括勞動力要素、資本要素、土地和自然資源要素，市場化程度很低，此外還有土地、稅收、市場準入等各種花樣翻新的製造行政壟斷的“優惠”政策，導致整個要素價格被人為的扭曲，勞動力價格是偏低的，資本的價格（也就是利率）也是被管制的，土地原來是不要錢的，後來批租土地也有各種各樣的行政優惠，所以土地價格也是偏低的。近年來企業和項目的微觀盈利的飆升儘管這裡面不乏宏觀景氣因素、企業管理改善因素，但體制所製造的“經濟租”顯然是帶來“超額利潤”最為基本的因素，更多反映為一種權力與資本的結合，或者説是權力資本化在加速深化。

    從微觀上講，資本流動的確受投資回報率所驅動，而投資回報的高低取決於資本是否能尋求到與行政權力結合的機會，故此，在一個非市場化的投資體制中，微觀上的有效並不能達成宏觀上的資源配置的帕累托最優。

    投資拉動的經濟增長必然導致要素分配偏向於資本、偏向於企業、偏向政府，而勞動要素的比重低下，勞動收入部分和資本收入部分的相對比重降低。過高的投資率使得分配結構發生扭曲，宏觀上表現為地區差距拉大、城鄉差別拉大、收入差別拉大，故此全社會整體邊際消費傾向的降低，消費增長始終低於投資增長，由此陷入一個“高投資、高儲蓄”的惡性循環，難以自拔。

    可以講，因與果都在我們手中，我們看到，“轉變政府職能”、“責任政府”、“公共財政”、“科學發展觀”、“和諧社會”等等的執政思想已經開始踐行，我們相信這些努力定能加快中國機制和體制改革的進程，化解一系列深層次的社會矛盾和危機，為轉型中的中國辟開一條坦途。（中國社科院金融所中國經濟評價中心主任 劉煜輝）