優先股在我國尚未正式引入

    能為企業長期融資提供選擇

    保障穩定可預期的紅利回報

    清算償付比普通股股東更好

    優先股是一種基本的融資工具，具有悠久的歷史，目前在西方各國主要證券交易所均有優先股交易，優先股也可以在場外市場進行交易。優先股是多元化的資本市場的重要組成部分。國外優先股的發行者主要是一些現金流穩定的大銀行、公用事業公司和其他公司，近年來，在創業投資企業中也廣為使用。在我國，優先股目前尚未正式引入證券市場，只有個別公司在海外發行優先股。

    優先股的金融特性在於它兼具股本證券和債務融資的特點，類似于普通股之處是它不需要還本，屬於長期的資本融資；類似于債券之處在於它具有固定的股利，而且在一定條件下可以要求破産清算。在破産清償過程中，優先股的清償地位遲于債券而先於普通股，從而對投資者有較好的保護。

    由於優先股兼具普通股與債券的特點，因而我國在現階段引入優先股融資，具有重要的意義。

    優先股能夠為企業的長期資本融資提供新選擇，我國企業普遍存在著資本不足的弊病，融資結構上過於偏重負債，因而産生“股權融資饑渴症”。我國企業的外部資本融資，基本依賴於普通股。

    但是經過證券市場多年的實踐發現，普通股融資存在著價格波動大、投資者利益保護難等問題，而且，這些弊病是內生性的，因為普通股是與公司控制權相聯絡的，而且在股利回報方面，也沒有類似于債務的硬性約束。

    相比之下，如果引入優先股融資，它可以使企業像普通股一樣得到永久性的股本資金，而且，優先股由於存在債務屬性，它有助於克服股價波動大、投資者保護難這些普通股的弊病。因此，在直接融資方面，優先股可以為企業的長期資本提供新的選擇。

    優先股能夠為投資者提供安全、穩定的收益，從投資者方面看，優先股兼具良好的收益性、安全性和流動性，對投資者會有較強的吸引力。

    在收益性方面，優先股保障了投資者穩定的、可預期的紅利回報，根據國外的統計，其回報水平一般要高於公司債券，所以，優先股能夠吸引長期投資者和機構投資者，而且在股票市場低迷時優先股更能體現出良好的抗跌性。

    在安全性方面，優先股在公司清償時，求償順序位於債務之後、普通股之前，優先股股東可以獲得比普通股股東更好的清算償付。

    在流通性方面，優先股可以和普通股在同一股票市場交易，具有很強的流動性。

    在股價波動方面，優先股本身具有穩定的內在價值，類似于長期債券，因而股價穩定。另一方面，它所吸引的投資者主要是以保險公司、養老基金為代表的長期投資者，這也有利於穩定股價。

    在我國目前的市場條件下，中小投資者利益尚難得到充分的保障，對投資者而言，選擇優先股投資雖然使他們失去了投票權，但是因為中小投資者原本就難以參與管理和決策，不如退而求其次，獲得穩定的投資報酬。

    優先股有利於改善公司治理結構，深化股份制改革由於優先股必須要發放固定的股利，拖欠股利將會導致公司的清算和破産。這種股利的剛性約束類似于債券契約，它可以有效地減少投資者和上市公司之間的委託—代理問題。相比較而言，普通股在股利發放方面沒有剛性約束，公司也不會因此而受到清算和破産的威脅，因而約束力較弱。在成熟的資本市場中，一般通過外部的並購威脅而形成對上市公司的約束，補充清算破産威脅的不足，但這種外部威脅在我國的資本市場中，目前還難以實現。（南開大學金融學系副教授 馬曉軍）