央行4月15日發佈的數據顯示，截至2014年3月末，國家外匯儲備餘額為3.95萬億美元，較去年末增加1300億美元。而今年一季度我國經濟增速略有放緩，貿易順差和外商直接投資（FDI）的規模相對較小，人民幣匯率走低，是哪些因素導致我國外匯儲備繼續較快增長？如何看待這一態勢？

    外匯儲備數據需全面看

    國家統計局4月16日公佈的一季度經濟數據顯示，一季度國內生産總值(GDP)為128213億元，同比增長7.4%，比去年四季度回落0.3個百分點。同時，近期人民幣兌美元匯率也出現明顯波動，季度貶值幅度達2.6%。在經濟增速放緩和人民幣匯率走低的背景下，外匯儲備新增規模超出了部分市場人士預期。

    從國際收支構成看，經常賬戶和資本與金融賬戶是外匯儲備的主要來源。由於這兩項數據公佈時間較晚，市場普遍採用貿易和FDI數據來觀察國際收支變動。今年一季度，我國貿易順差為167.4億美元，下降59.7%。1至2月實際FDI為193.1億美元，大體保持穩定，業內人士預測一季度FDI規模在250億美元至350億美元之間。兩項相加約為500億美元，與一季度外匯儲備1300億美元的增加額相去甚遠。

    數據之間為什麼存在如此大的差額？招商證券宏觀研究主管謝亞軒表示，這主要有兩個方面的原因：一是央行公佈的外匯儲備數據包含了匯率估值因素。外匯儲備的幣種結構中不僅有美元，還有歐元等非美貨幣。這些貨幣對美元的匯率波動，會對外匯儲備增量有影響。其次，從去年的國際收支平衡表來看，除貿易順差和FDI外，還有很多因素會對外匯儲備有影響，比如證券投資及其他投資等，從去年情況看，這兩項在資本金融賬戶順差中佔比逾4成。

    除此之外，外匯儲備中還包括收益部分。中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍分析，由於我國外匯儲備存量規模較大，在去年末超過了3.8萬億美元，會帶來一定規模的投資收益。

    興業銀行首席經濟學家魯政委則認為，人民幣跨境貿易結算也是導致我國一季度外匯儲備繼續較快增長的重要原因。

    央行公佈的數據顯示，今年一季度跨境貿易人民幣結算業務發生1.65萬億元，其中跨境貨物貿易發生1.09萬億元，相比去年同期分別大幅增長65％和56％。

    魯政委表示，以往在人民幣跨境結算比較少時，企業對外收付都使用美元。現在人民幣使用量大幅提升，其中對外人民幣支付佔了主要部分。

    “部分企業以前收付都用美元，現在是收美元，付人民幣；收的美元通過結匯變成了外匯儲備，而對外支付人民幣導致企業購匯減少，使本來一部分可以通過貿易流出的美元依然留在央行的資産負債表上，導致外匯儲備增加。”魯政委説。

    或將面臨“月滿則虧”

    經歷了多年的增長之後，我國外匯儲備已居世界第一，佔全世界總量的三分之一，比日本高出2.85萬億美元。業內人士認為，外匯儲備繼續大幅積累，將會帶來過高的邊際成本。

    下一階段外匯儲備是否還會保持高速增長？魯政委認為，這需要從一個更長的週期來看。從10年至20年的時間範圍看，全球新興經濟體的外匯儲備積累，都與美元週期的變化直接相關。如果美聯儲放鬆貨幣政策，各國外匯儲備都會增加，反之就會下降。中國也不例外。

    “從近期情況看，美聯儲收緊貨幣政策的態勢已經相當明確。”魯政委認為，目前我國可能正處在外儲“月滿則虧”的階段，規模很快就要面臨縮小。

    今年3月，央行繼續推進人民幣匯率形成機制改革，擴大了人民幣匯率日間波動幅度。謝亞軒認為，在波幅擴大之後，出於防範風險的考慮，企業和個人會選擇持有更多外匯資産，這會減少央行持有的外匯資産；同時，今年外管局將積極推進資本項目可兌換，這將導致企業和個人更為靈活地配置境外資産，也會導致外匯儲備增速下降。

    中國社科院世經政所國際投資室主任張明日前也撰文表示，隨著我國大力鼓勵中國企業海外直接投資，以及逐漸放開居民部門的海外投資，預計我國資本賬戶順差將會顯著下降，甚至轉變為赤字。隨著人民幣有效匯率的快速升值、國內要素價格市場化的推進以及服務業的加快開放，我國的經常賬戶順差佔GDP比率將會繼續下降，甚至不能排除經常賬戶出現赤字的可能。這就意味著我國外匯儲備或將停止增長。

    對目前接近4萬億美元的外匯儲備存量，魯政委認為不必太過擔心。“在美英等發達國家興起的過程中，都曾積累了大量外匯儲備，比如美國外匯儲備最高佔到全球總量的70％。”他認為，下一步要減少對於“走出去”的行政審批，尤其是對私營企業的審批。“讓那些發現了機會的企業，能更方便地進行對外投資。” (張忱)