2014年是中國債券市場在規範發展道路上步伐明顯加快的一年，也是債券市場價格持續上漲的一年。債券市場的規模進一步擴大，債券市場服務實體經濟的能力進一步增強。債券市場一級和二級市場的制度建設、投資者結構完善及債券品種創新等諸多方面均有明顯進展，市場發展的質量有所提升。2014年11月2日起，財政部開始發佈由中央結算公司編制提供的中國關鍵期限國債收益率曲線，這是中國債券市場發展歷史上具有里程碑意義的重要舉措，落實了十八大三中全會關於“健全反映市場供求關係的國債收益率曲線”的要求，進一步增強了國債市場和國債收益率曲線在我國經濟體系運行中的基準性作用。11月11日，以中債-中國高等級債券指數為標的的ETF産品在美國紐約交易所掛牌上市，這標誌著人民幣債券市場國際化進入了新的發展階段，反映了國際市場對中國債券市場的認可程度進一步提高。 

　　一、2014年國債收益率曲線走勢分為四個階段

　　圖6:2014年國債收益率曲線走勢圖

數據來源：中國債券信息網 

　　第一階段（1月至5月）：受春節提現、財政存款上繳及新股IPO等因素影響，2014年初資金面較為緊張，7天回購利率平均維持在4.5%以上水平。其中，7天回購利率在1月20日最高衝高至10%。為了緩解資金緊張局面，央行通過SLF、SLO等新型貨幣政策工具向市場提供短期流動性，有效緩解市場的緊張情緒。從基本面看，2014年以來中國經濟表現疲軟。其中，3月公佈的1-2月規模以上增加值增速降至8.6%，4月公佈的進出口數據遠不及市場預期。央行宣佈自4月25日起下調農村商業銀行及農村合作銀行存款準備金率，堅定了市場對經濟下行和貨幣政策偏寬鬆的預期。受此影響，國債收益率率大幅下行。其中，10年國債收益率從年初4.6%下行至5月底的4.07%，下行幅度接近60BP，奠定了債券市場的小牛行情。

　　第二階段（6月至7月）：儘管央行在6月中旬宣佈對三農和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行定向降準，但受IPO重啟、銀行分紅等因素影響，資金利率出現大幅上行，債券市場受到較大壓力，國債收益率出現反彈。

　　第三階段（8月至11月下旬）：三季度公佈的多項經濟數據遠低於市場預期，顯示經濟下行趨勢，如8月工業增加值同比增長僅6.9%，創下了2008年12月以來最低值；8月和9月的貨幣金融數據、信貸和社融也遠不及市場預期。為了支持經濟發展，央行通過下調正回購利率、實施MLF\PSL等工具向市場釋放流動性。在基本面、政策面和資金面的支持下，市場收益率一路下行，牛市行情拉開序幕。11月21日，央行宣佈不對稱降息並再次下調回購利率10BP，帶動國債收益率下行至年內最低點。8月至11月，10年期國債收益率從4.25%下行至3.5%，下行約75BP。

　　第四階段（11月下旬至12月）：隨著政策面利好的逐步兌現，市場進入了觀望期。臨近年底，資金面也逐步緊張，帶動市場收益率出現一些反彈。其中，10年期國債收益率較11月最低點上行12BP至3.62%水平。

　　二、國債收益率曲線的深度應用在2014年得到進一步擴展

　　近十幾年來，我國國債市場取得了長足發展，國債收益率曲線的編制條件在逐漸改善，技術趨於成熟。在利率市場化改革過程中，國債最重要的金融功能——金融市場基準的作用也已日益顯現。作為一國本幣資産的基礎價格，國債收益率更是得到了國家層面的高度重視，國債收益率曲線的深度應用得到進一步擴展。11月14日，農業銀行刊登了非公開發行優先股發行情況報告書，該優先股11月5日起息，並於11月28日起在上證所綜合業務平臺掛牌轉讓，其發行定價採用市場權威機構編制的中債國債收益率曲線5年期收益率為基準浮動。另外，經統計截至2014年底，在債券市場創新品種中，先後還有29隻永續債也是採用中債國債收益率曲線作為發行定價基準，國債收益率曲線的深度應用得到了有效擴展。

　　三、進一步加大力度，健全反映市場供求關係的國債收益率曲線

　　1、建議增加短期和超長期國債的發行頻率

　　根據實踐經驗觀察，短期限和超長期限（10年以上）國債的活躍度不如中長期限國債，從完善國債收益率曲線的角度考慮，建議適當增加短期限和超長期限國債的發行數量，提高發行頻率，有助於短端和長端國債市場的進一步活躍，為國債收益率曲線的形成提供更豐富的市場價格信號。

　　2、建議適當減少國債續發行的頻率，增加關鍵期限國債的新發行頻率

　　近兩年來，財政部比較重視對已發行的關鍵期限國債進行續發，這對於提高關鍵期限國債的流動性起到了積極作用。但是由於國債的利息收入免徵所得稅，投資者在對折價或溢價國債進行交易時會考慮其稅收效應，尤其是在市場收益率出現大幅變動，國債價格折溢價現象十分明顯時，債券的收益率已不能很好地體現新發國債的收益率水平，不利於國債收益率曲線的編制。故建議適當增加關鍵期限國債的新發行頻率，以降低稅收效應對同期限國債收益率的影響。

　　3、進一步加大國債收益率曲線的基準性應用推廣

　　為進一步強化國債收益率曲線的基準性應用，促進存貸款市場利率體系的完善，應鼓勵商業銀行以公允的國債收益率曲線為基準進行存貸款定價及內部轉移定價，鼓勵發行人以國債收益率曲線為基準發行浮動利率債券，使國債收益率曲線的深度應用得到進一步有效擴展。