新華社北京7月19日電 在資本市場，漲跌是常態，大幅震蕩波動也難以避免。環顧全球資本市場的監管和治理，一個為越來越多人接受的看法是市場的自我修復機制和監管當局在特定情況下的介入各有其不同的角色。二者有機結合，才能更好地促進資本市場健康發展。

縱覽全球資本市場演進的歷史，國際社會在資本市場的治理中積累了許多經驗和教訓。歷史上也一度有不干預立場佔據主導的時代，但隨著金融市場的發展日趨複雜，全球資本市場的聯動加強，適當干預的必要性得到確認。

美國：歷經坎坷搭建框架

在美國資本市場發展進程中，有過多次劇烈的波動乃至股災，其中尤為突出的有上世紀二十年代末至三十年代初經濟大蕭條時期的股市崩盤、1987年10月19日的“黑色星期一”和2008年下半年國際金融危機爆發引發的股市急劇下行。

1987年10月19日，紐約股市崩盤，影響波及全球。道瓊斯指數一天之內重挫508．32點，跌幅達22．6％，為金融史上最著名的股災之一。

10月20日開盤時，美聯儲出面發表聲明：“依據作為中央銀行的責任，美聯儲今日確認隨時準備提供流動性，支持經濟和金融體系。”紐約證交所也採取措施，限制在現貨市場和期指中套利的投機者利用電子自動對盤系統自動拋售，芝加哥期權交易所的交易後來也暫停，部分斬斷了現貨和期貨市場的聯絡。再加上一些企業自19日下午已經宣佈股票回購計劃，美國股市20日的交易日中間最終形成實質性支撐。

美聯儲高級經濟學家馬克·卡爾森説，這一次美聯儲的應對被認為是適當的，避免了更為嚴重的後果。而這一次的干預也被認為至少部分吸取了美國在經濟大蕭條時期不干預股市導致經濟長時期無法擺脫蕭條的教訓。

在歷史上一度奉行不干涉立場的主要是發達市場，投資者已經有了相對成熟的風險意識，機構投資者和有決策能力的投資者是市場主體。即便在美國，也不是不干涉。一定意義上説，監管機構建立了更為完善的架構，更善於通過微妙的手段來引導市場向良性循環提升，讓市場自我修正。

全球金融危機也使人們開始相信各國政府應攜手合作應對可能突然出現的金融市場崩盤。進入二十一世紀，美國在面臨“9·11”恐怖襲擊之後注重迅速介入，尤其注重平穩市場情緒。2008年金融危機中，歐美發達國家更是紛紛拋棄不干預市場的原則，提供充足的流動性，乃至入市接盤，對一些公司國有化。

日本：循序漸進規範運作

上世紀90年代日本經歷股災，由於當時缺乏治理經驗，日本政府採取措施較為緩慢，也在一定程度上影響了日本實體經濟的中長期發展。不過，日本政府汲取教訓逐步建立防治措施。

首先，退場機制和救市救企機制結合運作，其中退場機制包括修正本國會計準則和其他相關稅務會計制度；提高主板市場上市標準；加強對上市企業財務報表真實性披露的審計力度，並加強對審計機構自身合規與否的監視；對主板二板上市企業被發現有隱蔽性賬外負債進行市場黃牌公告。

其次，日本政府加大宣傳力度，與國內外資本市場直接對話以及官民協同行動。日本政府動員官方網站或全國性媒體進行政策介紹，表明政策意圖及政策數值目標，提供政策實施時間表和有資金計劃背書的路線圖，讓市場增強對政策效果的預期感和信心，自主進行與政府政策相向的市場行為。

日本丸紅綜合商社市場業務部中國組負責人成玉麟表示，金融強國注重從四個方面進行努力，以確保資本市場長期繁榮：市場運作規範機制的公正信賴性；市場發展的可持續性；資本市場的自由度和魅力性，包括可供選擇的豐富金融信息、金融商品和相關金融服務；資本市場參與者的廣泛性、主流投資者的合理結構、投資者本身的智性和技巧成熟度。

香港：因時因地全面出擊

中國香港特別行政區在上世紀90年代東南亞金融危機中的入市干預被公認為成功案例。根據中國香港特別行政區的貨幣發行局機制，香港發行的所有港幣，當局都承諾以固定匯率兌現美元，從而將美元作為一個錨。這樣的好處是可以避免幣值劇烈波動，但壞處是在貨幣政策上失去自主調整的餘地。在東南亞金融危機中，同樣奉行固定匯率制的泰國遭到投機者攻擊，雖然泰國監管當局和區域一些國家都進行干預，但國際炒家投入鉅資興風作浪，泰國當局被迫放棄固定匯率，金融市場隨之劇烈動蕩，經濟損失之大令人震驚。

國際炒家也在市場上對港元發起攻擊，由於香港有足夠的外匯儲備，當局接盤港元，聯絡匯率制仍得以維持。不過，在聯絡匯率下，隔夜拆借利率卻也大幅上升。這對香港股票市場造成了壓力，而國際買家已經在市場上做空香港股票。

香港特區政府最終還是決定入市干預，並得到中央政府的支持，辦法是接手港股的賣盤，從而推高港股，讓做空者無功而返。

這樣的做法在當時面臨一定的輿論壓力。不過，多年以後香港做法的正確性得到確認。這也改變了過去人們認為無論如何政府也不應該入市直接接盤的看法。資本市場的監管政策最重要的乃是適合自身實際狀況，包括資本市場發展的成熟度，投資者的風險偏好和風險意識。市場情緒瞬息萬變，監管者的根本角色是營造一個健康的市場環境，維持市場秩序，讓資本市場和實體經濟良性互動，協調發展。（執筆記者 陳濟朋、劉雲非，參與記者：許緣、樂紹延、王乃水、袁悅、鄭啟航、黃繼匯、李銘、商洋、孫鷗夢）