國內首個場內農産品期權即將落地

證監會批准鄭商所和大商所開展白糖、豆粕期權交易——
國內首個場內農産品期權即將落地

在國內已有白糖、豆粕期貨的基礎上，進一步開展相關品種的期權交易，對完善農産品價格形成機制、提高農業産業化水平、加快轉變我國農業發展方式具有積極作用

12月16日，中國證監會新聞發言人張曉軍表示，證監會近日已批准鄭州商品交易所開展白糖期權交易、批准大連商品交易所開展豆粕期權交易，相關準備工作預計需要3個月左右，具體掛牌上市時間將另行公佈。

豐富涉農企業風險管理工具

所謂的期權也稱選擇權，是指買方有權在約定的期限內，按照事先確定的價格，買入或賣出一定數量某種特定商品或金融工具的權利。期權是國際衍生品市場成熟的基礎性風險管理工具，與期貨、遠期、互換等共同構成大宗商品市場完整的風險管理工具體系。

2016年中央一號文件就已明確，“創設農産品期貨品種，開展農産品期權試點”。目前鄭商所、大商所分別準備上市的白糖、豆粕期權也均屬於農産品期權。

“近年來，白糖、豆粕現貨價格波動頻繁，相關農業企業迫切需要更豐富的風險管理工具。證監會選取白糖、豆粕兩個期貨品種進行農産品期權交易試點，能更好滿足農業企業精細化、多樣化的風險管理需求。此外，相較于期貨，期權的交易方式更為靈活多樣，對標的期貨市場要求較高，而白糖和豆粕相關期貨合約自上市以來，市場運行平穩有序，産業客戶廣泛參與，功能發揮較為顯著，具備了開展期貨期權的市場基礎。”北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越表示。

南華期貨研究所所長助理曹揚慧表示，白糖、豆粕期權上市後，可以建立現貨、期貨與期權價格之間的網狀關係。三個市場價格之間的內在聯絡和相互影響，可以提高白糖、豆粕期貨市場價格發現的效率，更好地發揮期貨價格在農業資源配置中的作用。

跟期貨相比，期權有哪些優勢呢？曹揚慧舉了個例子，涉糖企業利用白糖期貨對衝風險時，當市場價格發生不利變化，需要追加保證金，若資金不足，將被迫停止套期保值交易。但利用白糖期權對衝風險，買方支付權利金買入期權，風險有限，不存在追加資金的風險，更適應資金實力相對較小的涉糖企業。

做市商凈資産5000萬元起

鄭商所、大商所已多次通過開展白糖、豆粕期權倣真交易，驗證包括規則體系、技術系統等在內的各環節具有可行性和操作性等。在當日證監會宣佈批准開展白糖、豆粕期權交易之後，鄭商所、大商所隨即發佈了相關品種的期權合約、期權交易管理辦法等一系列實施細則的徵求意見稿。

從本次徵求意見稿的期權合約來看，白糖、豆粕期權既有相同點，又有差異處。從相同點來看，二者合約類型均為看漲期權和看跌期權，交易單位為1手（10噸）白糖、豆粕期貨合約；最小變動價位為0.5元/噸；行權方式為美式期權。從不同點來看，白糖期權的漲跌停板幅度與白糖期貨合約漲跌停板幅度相同，為±4%；而豆粕期權漲跌停板幅度與豆粕期貨合約漲跌停板幅度相同，為±5%。

此外，本次白糖、豆粕期權還將採取做市商制度。根據徵求意見稿，鄭商所和大商所均實行做市商資格管理，申請做市商資格的機構，需滿足凈資産不低於人民幣5000萬元、具有專門機構和人員負責做市業務，做市人員應當熟悉期貨、期權相關法律法規和交易所業務規則、最近3年無重大違法違規記錄等條件。此外，徵求意見稿還就做市業務、做市商權利和義務以及交易所對做市商監管等做了規定。

“國外成熟市場的期權交易大多是採取做市商制度。做市商主要有如下功能：一是價值發現，做市商通過專業估值促使期權價格更趨近於其實際價值；二是增強流動性，能讓市場交投活躍起來；三是穩定市場，做市商通過雙向報價和交易平抑期權價格波動，增強市場穩定性。”胡俞越説。

投資者門檻為10萬元

與目前上證50ETF期權的個人投資者50萬元的門檻相比，本次鄭商所、大商所開展白糖、豆粕期權交易的投資者門檻有所降低，但仍比A股市場的投資者門檻高得多。

根據兩家期貨交易所的投資者適當性管理辦法徵求意見稿，一般單位客戶和個人客戶開通期權交易權限，其開通期權交易權限前一交易日結算後保證金賬戶可用資金餘額不低於人民幣10萬元，同時還需要滿足具有期權倣真交易經歷、行權經歷，並通過知識測試等一系列條件。此外，交易所可以根據市場情況對適當性標準進行調整。

“由於國內期貨市場以散戶為特徵的投資結構非常明顯，因此，在保證中小投資者權益的基礎上，需要設定一定的門檻。”曹揚慧表示。

胡俞越認為，商品期貨期權市場上雖然有風險，但風險有限，而且跟股指期權相比，風險更為相對可控。目前交易所對客戶保證金賬戶餘額可用資金餘額初步定在10萬元，有培育市場的考慮因素。

此外，兩家期貨交易所也都表示要嚴控風險。大商所交易部相關負責人表示，豆粕期權合約制度的設計，結合了我國期貨市場的實際，並充分考慮了風險控制和流動性。其中，風險控制是期權市場正常運行的基礎。為此，大商所設計了一套包括保證金、漲跌停板、限倉及強平強減等多種制度在內的風險管理制度，以保證期權市場的穩定運行。（記者 何川）