加快多層次資本市場體系建設，改變過度
依賴銀行局面

當前，在我國以銀行為主的間接融資佔主導地位，直接融資比重整體偏低，市場層次、結構和基礎設施還有待進一步完善。加快多層次資本市場體系建設，有助於盤活存量資産，改變過度依賴銀行體系的局面，分散和化解金融風險隱患

不久前召開的全國金融工作會議指出，增強資本市場服務實體經濟功能，積極有序發展股權融資，提高直接融資比重。從當前我國融資結構來看，直接融資比重整體偏低，市場層次、結構和基礎設施還有待進一步完善。那麼，直接融資的短板具體表現在哪些方面？應該如何補短板？對此，經濟日報·中國經濟網記者採訪了多位專家。

內部結構有待完善

從當前融資結構看，由於我國資本市場仍處於“新興加轉軌”階段，股市市值、政府債券和非政府債券餘額佔金融總存量的比例相對較低，基本上是以銀行為主的間接融資佔主導地位，但在成熟市場中，直接融資佔比則相對較高。

直接融資不僅從總量上有待提升，在內部結構上也需要進一步完善。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，直接融資內部還存在著股票市場與債券市場結構失衡的問題，並且兩個融資渠道各自也存在不足。

從股票市場來看，目前A股總市值已達64萬億元，上市企業數量達3328家。截至6月末，今年A股新增上市企業247家，合計融資1254億元，兩項數據較去年同期相比均增長約3倍。英大證券首席經濟學家李大霄表示，雖然當前新股發行已實現常態化，但目前IPO排隊企業仍有600多家，未來消化存量企業還要很長一段時間。

此外，近年來，隨著新三板和區域股權交易市場的快速發展，我國資本市場的“倒金字塔”結構已得到顯著改善。但由於當前二級市場交易清淡、流動性不足，新三板的定價功能和融資功能得不到充分發揮。

從債券市場來看，作為直接融資體系的重要組成部分，債券市場與股票市場聯絡緊密。在境外成熟市場中，債券市場的規模遠遠超過股票市場。但從國內看，我國債券市場規模相對偏小，仍以國債、金融債等利率産品為主，公司類信用債券僅佔全部債券存量的約1/5。

董登新表示，對於企業而言，直接融資較間接融資的費用相對較低，但目前企業發債存在著成本高、效率低等問題。

制度建設還須跟進

對於直接融資出現諸項短板的原因，萬博研究院新供給研究中心主任劉哲認為，制度建設相對滯後是主要原因，尤其是以市場化、法制化為主導的全局性與前瞻性的頂層設計，仍有進一步完善的空間。

在劉哲看來，股票市場IPO常態化對於拓展企業的融資渠道，彌補直接融資的短板具有重要意義，但還應強化退市制度，形成有進有退、進退有序的市場化循環機制，在“增量”的同時更要注重“提質”。

對於債券市場而言，董登新表示，由於債券市場受多頭監管與交易場所分割的影響，發行審核、信用評級及上市流通等監管標準，以及交易機制等運行機制的協調難度較大，容易出現監管漏洞。

董登新認為，債券市場內部的分割，對債券市場流動性形成了嚴重制約。一方面，商業銀行等機構不能利用交易所市場的差異化交易機制；另一方面，交易所市場參與者無法投資銀行間市場的産品，使得債券的投資主體、資金和現券被限制在兩個獨立的區域中運行，不能自由流動。

在多位業內人士看來，由於銀行間市場和交易所市場存在不同的收益率，無法形成統一的市場基準收益率曲線，這直接降低了債券市場資源配置和價格發現效率。因此，未來應加強對於不同市場間信息的互聯互通以及企業信息披露的法律監管，進一步加快發展債券市場建設。

加快市場體系建設

從國際經驗來看，直接融資和間接融資的平衡發展是增強經濟金融彈性的重要舉措。李大霄表示，加快多層次資本市場體系建設，有助於盤活存量資産，改變過度依賴銀行體系的局面，分散和化解金融風險隱患。

劉哲認為，首先應繼續著力推動股票市場發展。股票交易所市場是多層次資本市場的壓艙石，要繼續壯大主板市場，豐富産品和層次，完善交易機制。改革創業板制度，在設定一定財務門檻的同時，還應引入市場化指標，與新興企業的發展新特點相適應。

此外，還需加快建設新三板市場，拓寬民間投資渠道，緩解中小微企業融資難問題。在清理整頓的基礎上，將地方區域性股權市場納入多層次資本市場體系。同時，不同層次市場間應建立健全轉板機制，改革完善並嚴格執行退市制度，推動形成有機聯絡的股票市場體系。

對於債券市場而言，董登新表示，應進一步發展公司債券，豐富債券品種，方便發行人和投資人自主選擇發行交易市場，提高市場化水平；發展資産證券化，盤活存量資金，優化資源配置。同時，還需要強化市場化約束機制，促進銀行間債券市場和交易所債券市場的互聯互通和監管規則統一。

值得關注的是，隨著市場層次和金融産品的不斷豐富，資本市場風險的表現形式日益多樣化。劉哲認為，在加快多層次資本市場發展的同時，還需加強行業監管和風險防範。“要完善基礎設施建設，提高金融監管的信息化水平。同時，還要穿透到直接融資市場行為的實質，注重功能監管和行為監管。”（記者 何川）