央行繼續暫停公開市場操作

前期政策效果顯現，市場流動性整體較充裕
——央行繼續暫停公開市場操作

1月8日，中國人民銀行繼續暫停公開市場操作。自2017年年底至今，央行已經連續超過10個交易日暫停逆回購操作，並在公開市場連續實現凈回籠。但從市場表現來看，流動性整體較為充裕，市場利率開年以來迅速下行。

由於有400億元逆回購到期，8日當日實現凈回籠400億元。去年年底以來，央行已經累計凈回籠超過9000億元。央行有關負責人對當前流動性狀況的判斷是，目前銀行體系流動性總量處於較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響。

“跨年”的流動性高峰早已退去，2018年以來，貨幣市場利率大降。質押式回購利率7天品種已經降至2.7%附近，1天品種降至2.43%左右。從曲線的趨勢看，各期限品種均在去年12月末呈現一波陡峭下行的走勢，目前則在低位震蕩。

這源於一系列穩預期的政策。除了在公開市場上投放流動性，2017年12月15日，央行出臺《自動質押融資業務管理辦法》，該辦法自2018年1月29日起實施，實施時點正好在春節前半個月，可用於極端情況下的流動性調整；去年12月29日，為滿足春節前商業銀行因現金大量投放而産生的臨時流動性需求，促進貨幣市場平穩運行，支持金融機構做好春節前後的各項金融服務，央行建立“臨時準備金動用安排”，在現金投放中佔比較高的全國性商業銀行在春節期間存在臨時流動性缺口時，可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準備金，使用期限為30天。

興業銀行首席經濟學家魯政委認為，央行這些“呵護”市場流動性的行為不是“定向”，就是“極端”或是“臨時”情況下的緩釋選擇，從而確保不發生系統性流動性風險；還有一個共同特徵就是均為遠期安排，而非當下的放鬆兌現，僅僅是提前給市場一個相對平穩的預期。

從“跨年”情況看，政策預期目標的確得到了實現，市場平穩度過了年末關鍵時點。2018年以來，雖然公開市場持續大規模回籠資金，但受益於2017年末萬億元財政放款，以及2018年初定向降準，加之臨時準備金動用安排最多可以釋放1.5萬億元貨幣，市場預計，1月份市場資金供給將保持充裕。

也有人對流動性狀況表示擔憂。從季節性因素看，1月份即將面臨金融機構繳存法定存款準備金時點，還將迎來財政繳稅高峰，2月份又將面臨春節前居民取現高峰，現金需求可能增加，流動性春節期間可能仍會面臨衝擊。實際上，在央行普惠金融定向降準和臨時準備金動用安排的“呵護”下，春節前的資金面總體無憂。

招商證券研究發展中心宏觀經濟研究主管謝亞軒認為，創新型貨幣政策工具“臨時準備金動用安排”的使用將保證春節前流動性的平穩。雖然春節前流動性總體平穩，但春節後資金面或將易緊難松，時點性的流動性衝擊仍可能發生。