搭建“四梁八柱”，強化投融資功能——資本市場基礎制度建設蹄疾步穩

12月13日，證監會黨委傳達學習貫徹中央經濟工作會議精神時指出，以註冊制改革為牽引，統籌推進提高上市公司質量、健全退市機制、多層次市場建設、強化仲介機構責任、投資端改革、完善證券執法司法體制機制等重點改革，持續完善資本市場基礎制度。

今年以來，以北京證券交易所設立，深圳證券交易所主板和中小板合併為代表，我國資本市場基礎制度建設方面成果顯著，包括發行、信息披露、投資者保護在內的多項基礎制度加速完善，市場投融資功能進一步強化，市場秩序也更加規範。

對於未來基礎制度建設工作的重點，業內人士認為，應以“為全面推行註冊制改革創造條件”為方向，統籌推進與多層次市場體系相適應的制度創新。

各項基礎制度逐步完善

近年來，完善資本市場基礎制度是全面深化資本市場改革的主題主線。從證券期貨市場組織運行看，基礎制度包括發行、交易、信息披露、再融資、持續監管和退市等關鍵環節和重要領域的制度安排，這些也成為監管層推進部署的重點工作。

特別是今年以來，以推進註冊制改革為龍頭，監管層持續優化配套規則，我國資本市場基礎制度建設按下“加速鍵”。12月10日，滬深交易所分別就修訂《上海證券交易所股票上市規則（徵求意見稿）》《深圳證券交易所股票上市規則（徵求意見稿）》公開徵求意見，其中新設“仲介機構”和“公司治理”兩大專章，全面規範控股股東、實際控制人等“關鍵少數”行為，並壓嚴壓實仲介機構責任，為全市場穩步推進註冊制改革創造條件。

“註冊制的持續推進有利於改善股市生態，降低企業上市難度和門檻，提高上市公司質量，更好地發揮股市的價值發現功能。”中航基金首席經濟學家鄧海清表示，但註冊制要想實現上述效果還需要有相適應的退市制度、信息披露制度、仲介管理制度、有力的處罰機製作為配套，才能順利實現新陳代謝、發掘優質公司、減少欺詐和失信行為。

值得注意的是，信息披露作為註冊制理念的核心，相關規則在今年得到進一步細化。具體來看，證監會今年先後發佈《監管規則適用指引——關於申請首發上市企業股東信息披露》、修訂後的《上市公司信息披露管理辦法》、證監會系統離職人員入股行為監管指引，《關於註冊制下提高招股説明書信息披露質量的指導意見（徵求意見稿）》也于近日公開徵求意見，以投資者需求為導向的信息披露規則體系逐漸形成。

此外，在註冊制改革下，仲介機構的勤勉盡責是改革的基礎和保障，今年以來，監管部門多次強調壓實仲介機構責任，相關監管細則也得到陸續完善和出臺。7月份，證監會發佈《關於註冊制下督促證券公司從事投行業務歸位盡責的指導意見》，9月份，證監會發佈《首次公開發行股票並上市輔導監管規定》，進一步要求仲介機構歸位盡責，發揮好資本市場“看門人”職責。

“今年我國資本市場基礎制度建設方面亮點頻出，設立了北京證券交易所，合併了深交所主板和中小板，施行退市新規打造優勝劣汰的市場生態，形成了行民刑三位一體的違規懲戒體系，健全了投資者保護制度。基礎制度建設是我國多層次資本市場長足發展的關鍵所在，完善的基礎制度體系能夠形成風清氣正蓬勃發展的市場生態，能夠優化資源配置，能夠有力支持我國實體經濟的長期發展。”南開大學金融發展研究院院長田利輝指出。

投資者權益得到更好保護

資本市場基礎制度建設，一個重要的目的就是更好保護投資者權益。今年，我國資本市場法治供給取得突破性進展，投資者保護基礎制度體系得以進一步完善。

3月份，《刑法修正案（十一）》的實施提高了證券期貨犯罪刑事懲戒力度；7月份，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關於依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，完善了中國特色證券執法司法體制機制的頂層設計。11月份，《證券期貨行政執法當事人承諾制度實施辦法》的發佈，對行政執法當事人承諾採取糾正涉嫌違法行為、賠償投資者損失等的措施作出規定，提供了對投資者及時救濟的新機制。

值得一提的是，11月12日，廣州中院對康美藥業證券糾紛案作出一審判決，作為新證券法確立中國特色證券特別代表人訴訟制度後的首單案件，此次宣判標誌著我國證券領域民事、行政、刑事立體化責任追究機制進一步完善，對促進我國資本市場深化改革和健康發展，切實維護投資者合法權益具有里程碑意義。

國浩律師（上海）事務所律師朱奕奕對記者表示，從立法層面，今年出臺的《刑法修正案（十一）》與新證券法相銜接，極大地提高了欺詐發行、信息披露造假等證券違法犯罪行為的違法成本，在暢通並把好入口關的同時，有效保護了投資者的合法權益。《關於依法從嚴打擊證券違法活動的意見》要求完善行政法律制度、完善證券案件偵查體制機制和證券案件檢察體制機制，有利於真正全面落實“建制度、不干預、零容忍”的資本市場執法九字方針，嚴格執法、公正司法，促使證券市場參與主體守法合規，凈化市場生態。

“資本市場是規則導向的市場，無論是完善資本市場誠信體系建設、建立健全立體有機的投保體系，還是加強對資本市場監管的刑檢銜接，都可以在加強投資者保護的同時，進一步規範資本市場的主體行為，確保行為合規。”朱奕奕認為，從監管的執法層面再到立法、司法層面，不斷完善的投資者保護基礎制度將促進資本市場的法治制度體系建設，對整個資本市場的長久發展具有重要意義。

證監會副主席王建軍日前也表示，證監會正組織專門力量對獨立董事制度進行研究，推動系統完善制度建設，進一步明晰獨立董事權責邊界，加強履職保障、完善責任機制，支持和督促獨立董事切實履行誠信勤勉義務。並推進代表人訴訟常態化，不斷完善適當性管理、公開徵集股東權利、糾紛在線訴調對接等各項投資者保護制度，切實增強投資者的獲得感和安全感。

以註冊制帶動關鍵制度創新

值得肯定的是，今年以來，我國資本市場朝著融資功能完備、基礎制度紮實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的市場體系更進一步。但也要看到，我國資本市場總體仍處於發展的初級階段，仍需進一步建立和完善市場基礎制度，加快搭建資本市場的“四梁八柱”。

招商基金研究部首席經濟學家李湛對記者表示，目前我國資本市場基礎制度體系仍存在部分短板，一是我國證券交易品種和數量還不豐富，商品期貨和衍生品市場有待發展。二是發行機制和退出機制還未完善。在發行端，信息披露的針對性、有效性、及時性，審核註冊的質量、效率和透明度有待提升。在退出端，退市制度尚不健全，退市比例較低，缺乏多元化、常態化的退市渠道。三是投資者結構不合理，相比海外資本市場，A股散戶投資者較多，機構投資者較少。四是監管法律體系和法律制度建設有待加強。

業內專家普遍認為，目前，監管層已經明確未來將全市場推行註冊制，因此明年基礎制度改革也必然會沿著“為全面推行註冊制改革創造條件”的路線進行。

中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，要強化對註冊制相關制度規則的評估優化，加快完善有利於科技創新的多層次資本市場體系，進一步增強制度供給的包容性和適應性，以註冊制改革為龍頭，帶動資本市場關鍵制度創新，構建包容、完備、適應性強的資本制度體系，不斷提高資本的穩定性、連續性和協同性。

對於未來如何完善基礎制度建設，李湛建議，第一，適時全面實行註冊制，以提高市場資金配置效率，進一步提升市場的包容性和開放性。這意味著，一方面，要緊抓註冊制的基本內涵，多方位健全信息披露制度，繼續提高信披質量。另一方面，加快建立與註冊制相符的常態化退市機制。

第二，繼續強調市場紀律，在法律層面和技術層面對相關主體形成持續監管，保護投資者的合法權益。繼續推動公司法、會計法等相關法律法規修訂完善，加強信息技術系統建設，壓實上市公司、仲介機構責任，加大對違規行為的處罰力度，提高監管威懾力。

第三，大力培育機構投資者群體，強化資本市場的投資功能。境外的機構投資者較多也較為成熟，可以通過建立相關制度進一步吸引境外機構投資者，同時繼續深挖國內機構投資者的潛力。

“資本市場基礎制度建設需要回歸服務實體經濟發展的初心，統籌推進與多層次市場體系相適應的發行、上市、交易、持續監管、投資者保護等關鍵制度創新，紮實推進高水平制度型雙向開放。”田利輝指出，在完善各類制度的同時，還要進一步推進價值投資的文化建設，才能真正實現資本市場的高質量發展。（記者 馬春陽）