經濟新常態

　　工具箱裏的工具還很多

　　今年的“兩會”上，政府工作報告首次把經濟增長目標下調至7%。不當家不知柴米油鹽貴，李總理顯然最清楚新常態之下保持高速增長已不現實：中國經濟目前的經濟總量已有10萬億美元，每年增長7%就基本相當於一個中等國家的經濟規模。所以中央已經不可能再繼續強求不現實的高增長，而是著重“穩定市場長期預期”。

　　這應該算是對資本市場的一次明確提醒：所謂的穩定長期預期，就是要杜絕大規模刺激的預期，這也表明此前市場傳言的10萬億中國版QE當是空穴來風。

　　當然，正確認識經濟增速換擋的新常態並不意味著坐視不管。李克強總理強調如果速度影響到“就業”和“收入”的下限，依然會“加大定向調控的力度”，“工具箱裏的工具還很多”。

　　據此我們分析：首先，貨幣寬鬆還會繼續，降息降準有望繼續出現，預計4月將是下一個關鍵時點；其次，類財政擴張還可能繼續，儘管赤字率沒有大幅提升，但通過PSL支持棚戶區改造、保障房等民生工程投資實際上發揮了類財政的作用；再次，充分調動社會資本參與投資，PPP模式將繼續推進，醫療教育等服務業開放將加大力度。

　　金融風險

　　不存在系統性風險

　　英國《金融時報》記者的提問從中國居民海外購房的現象切入，提到了債務違約風險和金融風險。李總理雖然表示對海外購房現象缺乏了解，但也明確了對這兩大金融風險的看法：不擔心。他指出，個案金融風險的確存在，但不存在系統性的金融風險。中國整體的債務率在全球仍處於較低水平，而且70%以上的地方債務是投資性的。他同時強調，所謂資本外逃缺乏數據支持，中國去年吸引外資（FDI）的規模還是全球最大的。

　　對市場來説，可以認清亮點：第一，逐步打破剛性兌付，允許金融風險的有序釋放。由此，個案性的違約事件有可能增多，債券牛市之下閉著眼拿債的時代或已結束。

　　第二，允許風險的有序釋放、有序降低企業杠桿率有助於無風險利率的繼續下行，但這個過程是漸進而且漫長的。

　　第三，中央不會因為擔心所謂資本外逃的風險而掣肘貨幣寬鬆，也不會因此妨礙對匯率市場化的推進。

　　房地産

　　調控更靈活更有針對性

　　對房地産的態度在去年的記者會上已經明確，今年繼續強化。

　　從需求端來看，中央的策略依然是“因地制宜、分城施策”。大部分人口增長較慢、供需較為平衡的城市已經先後放開了限購。李克強特別強調“需求是剛性的”，一方面表明房地産市場不存在崩盤風險，另一方面也意味著對合理的剛性住房需求必須予以支持，不能因為控制房價就扼殺掉合理的住房需求。預計下一步可能繼續在信貸政策方面有所鬆動，支持合理的自住和改善型購房需求。

　　而從供給端來看，應當會繼續實行雙軌制，即政府繼續保低端市場，加快棚戶區改造和保障房建設；而中高端則交給市場自發調節。

　　互聯網

　　電子商務迎來黃金時代

　　李總理從網上購書，這應該是對電子商務等互聯網經濟新業態的最佳廣告。

　　對於網購衝擊實體店的看法，李總理並不認同。第一，網店對就業有更大的拉動作用，800戶人家開了2000多家網店。第二，實體店與網店並不衝突，總理提到了調研中的經歷，很多實體店已經線上線下相結合，不僅不會受到衝擊，還會借助“互聯網+”的風口重獲新生。

　　對市場來説，以電子商務為代表“互聯網+”經濟已經迎來黃金時代，未來互聯網對傳統産業的改造將是不可忽視的投資思路。但值得注意的是，總理借助“3·15”特別強調産品質量，也顯示出高層對電子商務粗放發展初期産品質量問題的高度關注，未來互聯網經濟的淘汰率會更高，分化會更嚴重。

　　簡政放權

　　數量擴張過渡到質量提升

　　簡政放權幾乎已成為李總理的特色標簽。今年簡政放權可能從數量擴張向質量提升過渡：一是全面取消非行政許可，不能松了“手剎”，還踩著“腳剎”；二是全面實施責任清單和權力清單；三是探索事中事後監管的新模式。

　　對資本市場來説，今年的食品安全和産品質量監管可能成為一個重要主題。

　　創新

　　發揮市場決定性作用

　　創新驅動發展戰略是中央確定的最重要的國家戰略之一。記者關於政府為什麼要為創新操心的提問引出了一個非常重要的問題：政府在創新驅動發展戰略中應該扮演什麼角色。

　　李總理思路的核心是發揮市場的決定性作用。一方面，不單純依靠對科研創新的財政資金支持，而是借助資本市場、撬動社會資本，發展眾籌、天使投資、風險投資等新的融資模式，這對資本市場和金融業者來説絕對是好消息。

　　另一方面，更注重的是為“創新”清障，也就是通過降低創業的門檻、減少創業的審批和障礙，除了提升公眾的參與度之外，也會通過科研管理體制改革激活現有體制內人員的創新能力。預計今年以中科院為代表的科研院所改革將加速推進。

　　人口政策

　　決策過程將謹慎而漫長

　　人口結構變化是中國經濟常態之下最重要的一個變量。

　　2013年以來，隨著計劃生育的後續影響開始顯現，中國的勞動適齡人口占比出現下降，未來十年老齡化的壓力將明顯加大。

　　為適應這種變化，中國正逐步放開單獨二孩政策。從李克強總理的回答來看，目前中央已經在考慮人口政策的調整，但還沒有具體的時間表。首先，儘管社會普遍反映單獨二孩帶來的人口增量低於預期，但中央層面仍在評估過程，人口變化畢竟是個慢變量。其次，人口政策一旦修改，影響長遠，所以必定是一個謹慎而又漫長的過程。在評估單獨二孩的效果之後，中央應該會全面重估長期的人口戰略。

　　降低融資成本

　　多層次資本市場建設提速

　　從李克強總理對融資難提問的回答來看，未來降低融資成本的核心思路應當是以下幾個：一是加強貨幣政策調控，李克強總理回避了降息降準，而是強調定向調控，這其實在一定程度上説明中央並不認為降息降準就違背了定向寬鬆、總量穩定的思路，這是市場的一個誤區，所以下一步的定向調控依然會包括降息、降準、PSL、再貸款、SLF、MLF等多種工具。

　　二是加強多層次資本市場的建設。從間接融資向直接融資為主過渡是大方向，地方政府債務將加快從高息的銀行貸款向低息的地方政府債券置換，新三板等更加靈活便利的股權市場將繼續得以生長。

　　三是加快發展民營銀行。總理提到今年要出臺存款保險條例，其重要目的就是為發展民營銀行掃清障礙，今年初總理視察微眾銀行也是在為民營銀行站臺。（管清友、朱振鑫）