構建新型外匯儲備管理體系

    界定適度規模確定富餘儲備

    富餘儲備應進行多元化使用

    確定決策執行日常管理框架

    讓我們回顧中國外匯儲備快速增長的歷程。在１９９６年底，中國外匯儲備首次突破了１０００億美元，此後５年，儲備上升相對平穩。２００１年至今，中國經濟的強勁增長迅速推動了儲備的飆升。到２００３年儲備的年度增量首度突破了１０００億美元，達到１３６８億美元；到２００４年，儲備的年度增量達到２０６７億美元。今年將是連續第三年單年儲備增量超過２０００億美元。中國的外匯儲備增長勢頭有增無減簡單的推斷是，在２００８年第二季度外匯儲備將超過１．５萬億美元，在２０１０年底則將突破２萬億美元。如果能夠預見儲備增長的峰值，那麼外匯儲備的規模和管理問題倒不是那麼令人憂慮，但顯而易見的事實是，現在難以判斷中國外匯儲備今後三五年可能達到何種驚人的程度。

    中國外匯儲備的快速飆升帶來了一系列新挑戰。不可否認，高額的外匯儲備意味著強大的對外支付能力，以及對金融危機的宏觀防範能力但其帶來的挑戰更值得深思。

    作為發展中大國，中國有必要構思新型的外匯儲備管理體系。這個架構至少應包含以下三方面的內容。

    一，動態地界定中國外匯儲備的適度規模，並進而確定富餘儲備規模。關於適度外匯儲備，至少需要考慮三個因素：適度儲備的基準規模。目前和界定基準規模相應的因素包括：大約５－６個月的進口用匯、全部短期外債償還用匯、中長期外債償還用匯、外商在華已實現尚未匯出的利潤、中國企業境外直接投資、證券投資的規模等；考慮中國外匯儲備特性的預留安全規模；國際收支基本平衡、略有盈餘的動態增量規模，考慮到中國迅捷增長的ＧＤＰ和對外經濟規模，因此適度儲備規模也必然隨之水漲船高。一個粗略接受的動態增量大致在ＧＤＰ的２％－３％左右，也就是今後３－５年，適度儲備規模可以每年向上調整約５００－６００億美元，其餘的外匯儲備增量大致可以列入富餘儲備。遵循上述思路，那麼目前動態的適度外匯儲備的基準規模大致不會高於８０００億美元，其餘可以視作富餘儲備。

    二，從國家戰略的高度考慮富餘儲備的多元化運用渠道，目前的相關討論主要集中在以下五方面：運用富餘儲備投資于對國民經濟持續發展具有決定性意義的大宗戰略物資，尤其是能源、黑色和有色金屬等戰略資源；運用富餘儲備推進國有企業的技術改造；運用富餘儲備推進國有金融機構的改革；運用富餘儲備大力引進一批高層次的、具有國際水準的海外華人科學家團隊；運用富餘儲備填充社會保障資金的巨大缺口。

    三，確定儲備決策、執行和日常管理機構的框架。目前中國的外匯儲備管理框架，基本是央行依據中央銀行法負責儲備的經營管理，日常管理則由外匯管理局進行。這樣極其簡約的儲備管理方式顯然不能適應萬億美元儲備的管理決策。因此需要對管理體系予以創新。

    目前此方面的討論尚不深入，我們認為，大致設想包括以下內容，一是由於適度儲備的界定和富餘儲備的運用涉及諸多部門的利益協調，因此需要創立金融協調委員會來直接指定儲備管理戰略。二是適度儲備和富餘儲備的分別管理，考慮到適度儲備仍然用於金融領域，因此暫時可沿用外管局進行管理的模式；考慮到富餘儲備並不用於金融領域，而是根據戰略決策進行的具體投資，則需要其他政府職能部門來執行。三是即便是適度儲備的管理，從國際經驗看，也通常將頭寸分為高流動性頭寸和中等流動性頭寸兩部分，央行和財政部分別對這兩部分頭寸的管理負責，並且通常由財政負責決策。四是無論適度儲備還是富餘儲備，都有必要嘗試引入市場化的私人機構來參與管理，以便改善儲備管理的績效。

    中國作為一個發展中大國而擁有超過萬億美元的外匯儲備，無論如何是個不尋常的現象。如果在這個問題上缺乏大戰略、大思路，其負面後果不僅僅是目前改革成果的喪失，也可能使得多年來外向型經濟發展的成果遭受重大損失。萬億美元外匯儲備向何處去？是一個值得慎思謹行的課題。（北京師範大學金融研究中心教授  鐘偉）