央行三個月內再次降準有何深意？

——專家：降準是定向調控，不是強刺激 

人民銀行決定，自2015年4月20日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。自4月20日起對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降低人民幣存款準備金率1個百分點，並統一下調農村合作銀行存款準備金率至農信社水平；對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率2個百分點；對符合審慎經營要求且“三農”或小微企業貸款達到一定比例的國有銀行和股份制商業銀行可執行較同類機構法定水平低0.5個百分點的存款準備金率。

央行為何時隔兩個月再次降準？此次降準反映了我國怎樣的貨幣政策導向？預期會達到怎樣的效果？會對我國經濟運行産生怎樣的影響？未來貨幣政策趨勢又是怎麼樣的？2015年4月22日，中國政府網就網友所關心問題電話連線中國人民大學校長陳雨露與中國銀行業協會首席經濟專家、博士生導師巴曙松，回應社會關切。

此次降準是定向調控不是強刺激 為釋放和補充流動性

陳雨露表示，降準是採取鬆緊適度貨幣政策，但不等同於強刺激。首先，從全球的貨幣政策背景看需要降準，目前歐日等主要經濟體都在採取量化寬鬆貨幣政策。在此背景下，中國需要適當降準降息來對沖和應對國際寬鬆貨幣政策環境。此外，降準為釋放和補充流動性，本次降準可補充1.3萬億。再次，今年一季度外匯佔款餘額26.82萬億元，環比減少2521億元，同比少增1.04萬億元。外匯佔款的快速下降導致市場的流動資金減少，存在進一步釋放流動性的需求。最後，實體經濟下行需降準來提振，今年一季度經濟增長7%，工業增加值增長5.6%，降至2008年金融危機以來的最低值。拉動經濟增長的三駕馬車動力偏弱。固定資産投資增速跌至13%，其中房地産開發投資增速跌至8%；社會消費品零售總額累積增速跌至10%；進口額增速連續三個月出現大幅負增長。針對低迷的實體經濟，需要降準的貨幣政策來提振。因此，央行此次降準也在市場預期之中。

陳雨露還表示採取有針對性地較大幅度降準可以拉低融資成本。在不降息的前提下，採取降準利拉低融資成本，將使回購利率中樞下移。有利於促進經濟增長，緩解經濟下行壓力，同時緩解地方債的供需矛盾，促進經濟增長。

貨幣政策中性穩健的基調並未改變

針對此次降準是否意味著我國的貨幣政策會有新的調整，巴曙松説：“從宏觀經濟運行看，當前經濟階段性探底亦需要貨幣政策提高前瞻性和靈活性。從一季度公佈的數據看，宏觀經濟出現了一系列結構性的改善，包括服務業的快速發展、創新的日趨活躍等，但國內經濟並未出現傳統的旺季復蘇態勢。”

巴曙松表示，一季度名義GDP增速5.9%，創下次貸危機以來最低點；3月工業增加值增速5.6%，較1-2月累計增速回落1.2個點，月度增速連續兩個月環比回落超過1個百分點是歷史上未有的。固定資産投資也繼續回落，基建發力但難以以對衝製造業和房地産投資的下滑，各方顯示經濟下行壓力不減。從更加貼近企業經營的稅收數據也驗證了經濟基本面的疲軟，第一大稅種增值稅3月單月同比下降1.2%，一季度一般公共預算（扣除部分政府性基金轉列一般公共預算的可比口徑）同比增長2.4%，是金融危機以來最低水平。

事實上，此次降準也延續了總量+定向的“結構性”特徵，對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降準1個百分點，對中國農業發展銀行額外降準2個百分點，支持“三農”和小微企業的導向鮮明。從當前的經濟金融環境考察，本次降準仍是根據經濟和通貨膨脹走勢適應性調整的延續，從目前的金融環境判斷，貨幣政策中性穩健的基調並未改變。

央行在流動性投放上具有更多主動權

“從具體政策操作看，當前降準仍是對衝外匯佔款大幅回落的最主要工具。”巴曙松認為，從2014年6月以來兩次降準的時點選擇上來看，央行均是在人民幣階段性貶值波動、同時外匯佔款大幅回落的節點上給予的及時對衝，2014年6月和2015年1月央行分別採取定向降準和全面降準舉措，當時央行口徑的外匯佔款分別是-867和-1289億元；而2015年3月央行外匯佔款減少2307億元，一季度外匯佔款同比少增1.04萬億元，基本需要降準一個百分點予以對衝。在外匯佔款形成的基礎貨幣趨勢性萎縮的背景下，要實現12%左右的M2增速，央行在流動性投放上具有更多主動權，也可以更加積極動用準備金工具。

此次降準一定程度上開啟了貨幣政策配合債務置換的序幕。2015年債券的供給衝擊不容小覷，不僅有存量置換的1萬億，還有新發的6000億元地方債。債券供給增加預期抬升了利率債收益率，例如，4月1日與3月2日收益率曲線相比，各期限收益率均出現了20bp左右的上行。如果沒有增量的流動性配合，巨大的供給衝擊會通過銀行渠道傳導至實體，有可能加劇“融資難、融資貴”的困境。因此，與財政領域的上述改革措施協同配合的降準本身就具備了結構性特徵，緩解階段性上升的財政壓力，進而有助於宏觀政策對基建投資的定向支持。

陳雨露：仍存在進一步降準的空間和可能

陳雨露表示，還有進一步降準的空間和可能。一是PPI和CPI都處於低位，為進一步的降準提供了足夠的空間。一季度我國CPI回落至1.2%，PPI同比下降5.6%，因此，還有進一步降準的空間和可能。二是根據目前高達18.5%的存款準備金率，以後還有進一步降準的足夠空間。三是根據經濟增長情況來看，如果經濟下行壓力依然較大，則有進一步降準的壓力，從經濟發展來看後續可能進一步降準。（黃玉艷）