數據向好，更要穩定宏觀政策組合預期

進入下半年，中國經濟一些宏觀指標出現了反彈，特別是8月份，包括規模以上工業企業利潤增速的大幅度提高，再次引發了關於中國宏觀經濟已經企穩和觸底的判斷。

的確，8月份的一些經濟數據出現了反彈。規模以上工業企業利潤同比增長19.5%，創下今年以來月度最高增速；民間投資由負轉正，8月份增長2.3%，加快3.5個百分點；出口增長5.9%，進口由負轉正；製造業採購經理指數為50.4%，扭轉了此前連續數月下降的趨勢；8月份鐵路貨運完成日均運量900萬噸，實現1%的同比增長，這是2013年9月貨運量連續下跌以來的首次增長；8月全國發電量同比增長7.8%。這些宏觀指標的回暖説明，今年以來圍繞穩增長、調結構、防風險，宏觀經濟總體表現平穩，中國經濟韌性大，迴旋餘地強的特徵沒有改變，外界渲染的中國經濟“硬著陸”的觀點缺乏事實支撐。

然而，數據的反彈，絕不意味著中國經濟在L型的拐點的到來，更不可輕言中國經濟已經觸底或者回暖。8月份經濟數據的回暖固然可喜，但對這些數據的判斷應該站在中國經濟結構性轉型、動能轉換的高度，站在供給側結構性改革的高度來加以研判。應該看到，8月份工業企業利潤增速創年內新高，一是因為去年基數太低，二是主要靠煤炭、鋼鐵以及汽車産業的拉動，製造業總體困難的局面沒有改變，1~8月製造業投資累計增速僅為2.8%；從金融數據看，非金融企業貸款雖然轉正，但中長期貸款仍然是負增長，企業融資需求仍然較弱；居民貸款主要仍然是房貸的局面沒有改變，8月新增人民幣貸款中，個人按揭貸款的佔比達到了71.2%，資金“脫實向虛”的風險仍然存在。特別是一些城市的房價在近期非理性上漲，投機因素增加，資産價格泡沫引發的風險在加劇。同時，由於煤炭等價格的上漲，去産能的任務仍然艱巨。

基於此，筆者認為，切不可為宏觀指標的短期好轉而沾沾自喜，數據的好轉只是為進一步推動供給側結構性改革提供了穩定的環境。按照供給側結構性改革提出的一系列任務，中國經濟仍然面臨著極大的挑戰。當下我們穩增長的舉措仍然主要依靠投資和房地産，依靠舊的動能，去庫存、去産能、去杠桿、降成本等任務仍然亟待加速。就長期而言，中國經濟仍處於增速換擋期和L型階段沒有改變。

7月份中央政治局會議部署下半年經濟工作時，特別提及宏觀政策組合穩定的預期，指出“通過實施適度擴大總需求、堅定不移推進供給側結構性改革、引導良好發展預期的組合政策”。引導良好的政策預期的關鍵仍然是通過堅持供給側結構性改革。推動中國經濟長期向好，既要穩定對宏觀政策的預期，也要穩定對中國經濟未來一段時間長期的預期。在政策層面穩定市場對中國經濟的預期，而不能過度依賴短期政策的效果，或者過度看重短期政策帶來的好看數據。在政策組合上，側重於穩定、長期的預期，而不是跟著短期數據翩翩起舞。短期數據意義和喜悅都有限，不能被短期數據所麻痹。

從目前中國經濟面臨的形勢看，國內外的形勢仍然複雜，但主要保持政策組合的定力，長期發展的戰略機遇仍然存在。最後一個季度，不管國際國內形勢如何變化，只要真正穩定預期，只要政策真正透明、穩定不搖擺，只要真正堅持供給側結構性改革而不是貪戀數據的一時美麗，提高政策質量，用穩定的宏觀政策組合穩住市場預期，用重大改革舉措落地增強發展信心，保持耐心，中國經濟在供給側結構性改革上一定能夠取得重大的進展。（馬光遠）