期貨資管量增還需提質

管理規模迅速增長，其中80%以上來自通道業務
——期貨資管量增還需提質

近年來，期貨資管規模不斷創新高，但也面臨著過度依賴通道業務、創新動力不足等問題。業內人士建議，未來期貨資管需發揮對衍生品的把控和風險管理等優勢，擺脫通道業務依賴，向主動管理型業務轉型

2016年以來，期貨公司的資産管理業務發展迅速，資管規模較年初已翻倍。但與此同時，期貨資管也面臨著過度依賴通道業務、創新動力不足等問題。在近期召開的第十二屆中國（深圳）國際期貨大會上，參會人士表示，在行業監管趨嚴的背景下，未來期貨資管需發揮對衍生品的把控和風險管理等優勢，擺脫通道業務依賴，向主動管理型業務轉型。

過度依賴通道業務

2012年，《期貨公司資産管理業務試點辦法》開始實施，首批18家期貨公司獲得資産管理業務試點資格，期貨公司正式加入大資管行業。2014年末發佈的《期貨公司資産管理業務管理規則（試行）》規定，“期貨公司及子公司從事資産管理業務包括為單一客戶辦理資産管理業務和為特定多個客戶辦理資産管理業務”，期貨公司資産管理“一對多”業務正式開放，期貨資管規模出現迅猛增長。

近年來，隨著居民理財需求的增加，以滿足客戶資産保值增值需求為核心的大資管行業快速發展。數據顯示，2014年底，整個期貨行業資管規模約124億元，到2015年底躍升至1045億元。2016年以來，期貨資管規模保持高速增長態勢，截至2016年三季度末規模已達2679億元，較年初增長近150%。與券商、基金等其他資管機構逾萬億元的資管規模相比，期貨公司資管業務雖然起步較晚、規模偏小，但增速遠超過行業平均水平。

“期貨公司資管業務規模增長的同時，還面臨著一些制約其發展的問題。一是資管業務佔用期貨公司凈資本的絕對數額越來越大，一些公司需要通過增加註冊資本等方式擴充資本金，比如到新三板掛牌或者交易所上市等。二是多數期貨公司目前過於依賴通道業務，自主管理業務規模相對有限。”南華期貨總經理羅旭峰表示。

根據《關於期貨公司風險資本準備計算標準的規定》，期貨公司經營資産管理業務的，應按資産管理業務規模的一定比例計算風險資本準備。其中，通道類定向資管業務基準比例為3%，主動管理類的集合資管業務基準比例為4%。由於國內很多期貨公司資本金規模較小、盈利能力偏弱，因而不得不提高資管産品篩選條件和審核門檻來自我減壓。

此外，不少期貨公司存在過度依賴通道業務，過度重視規模增長而忽視産品質量等問題。“由於起步晚，相較于傳統資産管理機構，期貨資管在專業人員積累、資金實力、投研人才培養體系等方面都缺乏優勢，很多公司傾向於依靠期貨資管産品設立門檻低、成本低、靈活度高等優勢，投入到容易産生現金流的通道業務上。”華泰期貨資管部總經理助理康蘭表示。

據悉，期貨資管作為大資管行業的新生主體，3年多的時間管理規模迅速增長，其中80%以上來自於通道業務。康蘭表示，對期貨資管來説，通道業務是一把“雙刃劍”。一方面，通道業務給期貨資管帶來了穩定現金流，支撐其後臺系統的建設、人員的配備和客戶資源的積累；另一方面，通道業務同質化競爭激烈，大部分機構依賴低價競爭，追求産品落地效率而忽視産品背後的風險，尤其是對第三方機構的盡職調查、客戶合同簽署時的風險揭示和適當性審查等。

從近年來情況看，期貨公司資管通道業務費率已呈逐步下降趨勢，目前行業平均水平在千分之三左右。與會人士表示，隨著凈資本壓力的逐漸增大，期貨公司不得不在資管業務通道費、其他綜合效益和凈資本成本之間權衡，盡力使公司凈資本效益實現最大化。

轉型提質成趨勢

在大資管行業快速發展之際，監管也出現從嚴態勢。2015年3月份，中國證券投資基金業協會發佈《證券期貨經營機構落實資産管理業務“八條底線”禁止行為細則》。2016年7月份，中國證監會發佈並實施《證券期貨經營機構私募資産管理業務運作管理暫行規定》，並要求期貨公司自查資管業務，還對一些期貨公司展開了現場檢查。

羅旭峰表示，《暫行規定》對期貨資管結構化産品杠桿率有著嚴格限制，對作為第三方機構的投顧要求也非常高，未來期貨公司資管産品結構將發生變化，通道業務也將受到影響。相比享受業務牌照紅利的通道業務，期貨資管需加強主動管理能力，利用對衍生品市場的了解，加快發展場外期權、固定收益類産品等。

“期貨公司的優勢是對衍生品的認識以及對衍生品風險的把控，並沉澱了一大批在衍生品方面的投研人才，這是券商、公募基金等其他資管平臺所不具備的。結合這個優勢，期貨資管自主管理的能力就是CTA策略（管理期貨策略）應用能力。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，只要是集合資産計劃，管理人就有主動管理責任，期貨資管業務可主動管理的市場範圍很廣，包括證券、債券、期貨等多個市場。

據悉，相較于其他策略，管理期貨策略整體波動偏小，與傳統市場的相關度較低。“在當前CTA基金中，近六成基金選擇分散投資到多個品種，如農産品、基本金屬、金融期貨等。從交易方式來看，八成以上的都採用量化系統交易。這有利於分散投資風險、增強盈利能力。”工銀瑞信基金公司專戶投資部總監李詩林表示。

“隨著金融監管力度的加強和資管行業去杠桿的推進，期貨公司的資産管理業務轉型迫在眉睫。由於期貨公司在CTA策略（包括趨勢跟蹤、期現對衝、跨品種套利等）和衍生品組合方面具備相對的優勢，未來期貨公司資産管理轉型存在較大機遇。”程小勇説。（記者 何川）