宏觀政策具備較大迴旋餘地

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強：
宏觀政策具備較大迴旋餘地

“由於過去幾年的産能調整以及去杠桿效應，中國經濟基本面出現了結構性改善。”摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強日前表示，過去兩年，在全球經濟上行週期的支持下，國內進行了諸多結構性調整，包括主動進行産能調整、貨幣信貸更靈活，財政也預留了“幾分力”，從而在經濟基本面改善的同時，給如今的政策實施提供了較大迴旋餘地。

邢自強認為，結構性改善的表現包括：民營企業和國有企業利潤率均逐步回升；相比2014年至2016年的水平，名義GDP增速與企業債收益率之差明顯增大，表明宏觀資産負債表的總體還款支付能力有所增強。同時，雖然市場普遍認為收緊影子銀行融資對房地産業影響大，但持續的地産去庫存也降低了房地産業發生深度調整的風險。

其次，相對於中國的總體融資規模，信貸風險問題在規模上相對可控。邢自強解釋説，目前債市違約率（以12月期累計違約金額在企業債餘額中的佔比衡量）只有0.2%，遠低於1.2%的全球企業債違約率。而且，企業債融資只佔中國廣義信貸總量的9%左右。

再次，雖然2019年起境外債的到期壓力將增大，導致部分企業和行業風險增加，但中國的外債/GDP比率仍是主要新興經濟體中最低的，而且約三分之一的中國總外債為人民幣債務。因此，邢自強認為，配合政策預調微調，把握結構性去杠桿的節奏，發生系統性金融風險的可能性不大。

“我們不認為人民幣會大幅貶值，也不認為央行在主動尋求貶值應對貿易摩擦。”對於近期市場較為關注的人民幣匯率問題，邢自強認為，最近人民幣匯率的波動是市場自發的，是貿易摩擦不確定性以及貨幣政策取向預期發生變化造成的。

但是，邢自強認為，貨幣政策不會轉向全面寬鬆。降準等工具只是用於緩衝強監管之下影子銀行收縮的影響，使得社會融資總量增速未來趨穩。因此貨幣政策取向目前實際是轉為中性。“當前市場對此解讀有部分偏差，從而加大了人民幣匯率的波動。” 邢自強説。

從人民幣匯率形成機制框架來看，今年2月份到6月份人民幣對一籃子貨幣升值接近3%，現在的波動也只是對此前強勢升勢的一些回調，從中期來看屬於正常範疇。

邢自強表示，未來央行應該會採取措施，強化與市場的交流，以防範人民幣匯率出現無序的大幅波動，“儘管短期內市場的順週期行為可能使得市場出現超調，但央行建立了完整的宏觀審慎政策框架，可以對跨境資本流動和外匯市場進行逆週期調節，具備防止波動加劇、應對外部風險的能力”。（記者 陳果靜）