貨幣政策未放鬆更非“大水漫灌”

央行舉行座談會，多位專家表示
——貨幣政策未放鬆更非“大水漫灌”

2月21日，在中國人民銀行舉行的專家座談會上，多位專家表達了一個一致的觀點：當前貨幣政策並未放鬆，更談不上是“大水漫灌”。

怎樣的操作算“大水漫灌”？在交通銀行首席經濟學家連平看來，“大水漫灌”可能主要指的是2009年的狀況。2009年12月末，廣義貨幣供應量（M2）同比增長27.68%；金融機構人民幣各項貸款增長31.74%。“與這種現象相比，當前的情況屬於適度、平穩地運行。”連平表示，2019年1月末，我國M2增速為8.4%，人民幣貸款增速為13.4%。

觀察是不是“大水漫灌”，宏觀杠桿率也是重要指標。座談會上，中國人民銀行調查統計司司長、新聞發言人阮健弘給出一組數據：2018年我國宏觀杠桿率比2017年降低1.5個百分點，相比之下，2012年至2017年，我國宏觀杠桿率的年平均漲幅是11.8個百分點。“這意味著2018年我國首次實現了降杠桿。”阮健弘説。

在專家們看來，及時通過降準等一系列手段補充流動性是宏觀調控逆週期調節的應有之義。隨後，1月金融數據僅出現了改善，遠遠談不上“大水漫灌”。

中銀國際研究公司董事長曹遠征説，2018年初以來的各項金融數據都在收緊，再加上外向型企業對出口的預期不好，開始被動“去杠桿”；在資本市場上也有“收緊”的現象，上證指數大幅下滑，上市公司大面積質押股權。

曹遠征表示，當前，防範金融風險需要穩定杠桿率，但在“偏緊”的條件下，就需要補充流動性，避免因為各項因素交叉疊加導致更大的金融風險出現。從當前貨幣市場的利率水平來説，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）並未大幅下降，這説明儘管補充了流動性，但貨幣條件並沒有放鬆。

連平也表達了類似的觀點，認為去年銀行信貸和存款、資産負債都朝著收緊的方向在走，貨幣政策在此時進行逆週期調節，方向明確，這屬於“熱了澆點水，冷了加加溫”，是逆週期調節的應有之義。

“穩健貨幣政策並不是一成不變的。”連平認為，貨幣政策在不同階段、根據不同需求會有所變化，有時候是往偏松的方向調整，有時候是向偏緊的方向調整，這是貨幣政策的重要功能之一，“必要時的確要增加流動性的投放，此時信貸增速適當快一些符合逆週期調節的需要”。

另一市場關注的數據是1月的票據融資問題。數據顯示，1月票據融資顯著增加，表內票據融資和表外未貼現銀行承兌匯票分別新增5160億元和3786億元，二者合計佔新增社會融資規模的19.3%，較去年同期上升13.5個百分點。有觀點認為，這主要是由於企業通過票據貼現和結構性存款的組合從銀行套利所致。

“1月中下旬，我們也了解過票據套利的問題，的確有個別出現，但不是普遍現象。”中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰表示，現在結構性産品的利率正在回歸，套利空間也不存在了。

“票據融資增長較快，並非中長期貸款，是信貸恢復初期的正常現象。”摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強認為，廣義社會融資規模即使剔除票據也有溫和反彈。在逆週期調控初期，企業對未來判斷仍不樂觀，資金需求和資本開支較為猶豫，這都是正常的。

邢自強認為，近期國內宏觀經濟已出現一些可喜的邊際改善，如1月信用債、國債和地方債的合計凈融資就接近8000億元，速度明顯加快，這將促使廣義社會融資規模增速逐漸企穩回升。

央行表示，將繼續實施穩健的貨幣政策，對信貸增長過程中可能存在的“套利”等行為時刻保持警惕，及時採取措施，為供給側結構性改革和打贏防範化解重大金融風險攻堅戰創造適宜的貨幣金融環境。（記者 陳果靜）