增強對關係國家經濟安全行業的控制 應多元化使用外匯儲備優化資産管理

    近幾年來，我國的外匯儲備增長迅速、規模越來越大，同時伴隨而來的是越來越激烈的關於外匯儲備的爭論。如何科學、客觀地分析高額外匯儲備所帶來的機遇與挑戰？就這一問題記者獨家採訪了中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍。

    綜合國力增強的標誌

    問：鉅額外匯儲備給我們帶來哪些機遇？

    趙錫軍：居世界第一位的外匯儲備，對增強我國綜合國力、推動經濟快速增長起到了極大的作用。國際收支順差、外匯儲備的增加，一直被認為是綜合國力增強的重要標誌。我認為，高額外匯儲備主要在以下５個方面給我們帶來了機遇，需要我們認真考慮：第一，我國的國際支付能力和國際收支平衡的能力大大提高。第二，維持人民幣匯率的穩定的力量大大增強。第三，為推進資本項目開放以及人民幣自由兌換提供堅實的基礎條件。第四，國家經濟的抗風險能力大大提升，包括應對外來衝擊和國內外經濟波動的風險。第五，對國際金融市場的影響力和話語權的提升。

    影響貨幣政策獨立性

    問：目前我國貨幣發行已接近完全美元化，這對我國貨幣政策的獨立性有何影響？

    趙錫軍：近年來，由於外匯儲備迅速增加，基於外匯佔款的基礎貨幣投放已經成為央行基礎貨幣投放的主要渠道。２０００—２００５年期間，外匯儲備資産總計增加額高達６６４１．９６億美元。

    貨幣政策獨立性喪失。首先是貨幣發行越來越美元化。其次是過快增長的外匯儲備增加了央行執行貨幣政策的難度和複雜性，使得我國執行貨幣政策的獨立性逐漸喪失。第三是增加了貨幣政策的操作成本和操作難度。為了消除因外匯儲備增加引起的對貨幣供給增加的影響，央行就必須在人民幣公開市場上回籠人民幣，以抵消掉對貨幣政策的影響。央行要採取經常性的“對衝”操作措施，從金融市場上回籠資金以減少市場上的貨幣供應。

    此外，外匯儲備的大量增加也限制了中央銀行其他緊縮型政策手段的使用。在當前中國經濟略顯過熱的情況下，中央銀行採取提高利率是一種很常見的宏觀調控手段，但現在政府在調高利率方面卻是慎之又慎，其中一個重要的原因就是人民幣升值壓力。所以，外匯儲備的增加也限制了央行通過調高利率來調控經濟。

    加劇經濟結構不平衡

    問：高額外匯儲備帶來哪些新的挑戰？

    趙錫軍：除了對貨幣政策獨立性的影響新的挑戰還表現在以下４方面。

    一、流動性過剩衝擊宏觀經濟。我國外匯儲備的大量增加也引起了人民幣的流動性過剩問題。目前，流動性過剩已成為我國金融運行中一個突出的結構性矛盾，成為宏觀經濟決策部門面對的棘手問題。

    二、加劇經濟結構的不平衡。過快增長的外匯儲備導致了經濟增長的動力結構不均衡，不利於實現經濟增長向內需主導型模式的轉變。我國外匯儲備激增，是在國內居民需求不振、消費對經濟增長的拉動作用明顯不足的經濟背景下實現的，也是我國通過大量出口資源類初級産品，付出了高昂的資源和環境代價換取的。

    三、帶來財務成本與機會成本。現在我國外匯儲備美元所佔的比例較大，美元貶值和美國國債收益率下跌都會帶來我國外匯儲備資産縮水和收益率下降。另外，大規模持有外匯儲備還會帶來較高的機會成本。在持有鉅額外匯儲備資産的同時，借入大量外債並引進大量外國資本，等於是以低價將國內資金轉到國外給外國人使用，同時還以高價從國外借入資金，其潛在的成本不容忽視。

    四、造成人民幣升值壓力。外匯儲備的增長必然伴隨著本幣的逐步升值，超規模的外匯儲備必然加大人民幣升值壓力。我國外匯儲備大幅度增加，表明國內外匯市場上外幣供給大於外幣需求，必然産生外幣貶值的預期和人民幣升值的預期。

    解決國際收支不平衡

    問：面對挑戰，政府應採取哪些應對措施？

    趙錫軍：控制外匯儲備不是最終目標，解決外匯儲備的增量問題的根本在於解決我國的國際收支不平衡問題。

    首先，進一步推動外匯體制管理改革。目前進一步推動外匯體制管理改革的關鍵在於如何逐步、有序地開放資本項目。結合我國的國情，在資本項目開放順序上，我國應該先放寬對資本流出的管制，再放寬對資本流入的管制。除此以外，在引進外商直接投資的策略上，我國有必要調整引資政策以提高外商直接投資的質量和效益，提高我國加工貿易中間品進口替代，縮小外資涌入的數量，減少外匯儲備增加的壓力。

    其次，合理改善對外貿易狀況。首先要逐步降低高額貿易盈餘，同時不斷優化貿易收支結構。在出口方面，可以對一部分低附加值的簡單加工品徵收出口關稅，並降低出口退稅，從價格信號上影響出口商品結構；同時，可以限制高污染、高能耗産品的出口，併為自主創新能力創造更多的優惠條件，從産業政策上引導出口産品結構的優化。

    最後，優化儲備資産管理。在充分保證外匯儲備資産的安全性和流動性的前提下，在我國國際收支雙順差的趨勢在近期內不會逆轉的前提下，如何更加有效地利用我國的外匯儲備是一個迫在眉睫而且操作性很強的問題。具體可以討論，如使用外匯儲備有選擇地購買實物産品，通過增加進口、縮小貿易順差來減少結匯壓力，同時也可以減少最近不斷增加的反傾銷壓力。利用部分外匯儲備購買高科技産品，購買戰略性資源。另外，在外資企業進入中國以後，也可以利用外匯儲備對其進行股權投資，從而增強對關係國家經濟安全行業的控制。最後外匯儲備資産也可以考慮投資于普及教育、醫療與社會安全保障體系、環境保護等公共品和準公共品上。有必要再次強調的是，在使用外匯儲備的時候必須高度關注外匯儲備的合法性和使用風險問題。(李 霞)