貨幣政策保持穩健、多措並舉應對年末流動性“大考”——跨年流動性壓力基本可控

為穩定市場對流動性“年關”的預期，中國人民銀行在公開市場加大操作頻率和力度，並通過調高公開市場操作利率以回應美國加息。此外，央行啟動自動質押融資業務，保證金融機構不會因臨時的流動性緊張産生支付清算風險。目前來看，跨年流動性壓力基本可控

臨近年末，市場流動性壓力逐漸增加。近期，美聯儲如期加息25個基點，又恰逢年末流動性季節性偏緊時點，市場利率易上難下。

在此背景下，中國人民銀行在公開市場加大操作頻率和力度，用提前預告、隨行就市調升公開市場操作利率等方式，加大預調微調力度。目前來看，跨年流動性壓力基本可控，平穩跨過“年關”基本無虞。

“削峰填谷”熨平擾動

12月18日以來，央行在公開市場連續實現凈投放。18日央行在公開市場逆回購凈投放2600億元、19日凈投放200億元、20日凈投放100億元。進入12月份，央行在公開市場上繼續“削峰填谷”熨平波動，上旬以回收11月份大額流動性為主，中下旬以來，由於企業繳稅、銀行繳稅、政府債券發行繳款、年底跨季資金需求旺盛等因素涌現，央行連續開展大額流動性凈投放，資金面緊中有松。

12月份第一週，央行在公開市場開展了1880億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，等額對衝了當日MLF到期量，舒緩了市場的緊張情緒。央行同時預告，本月還將開展一次MLF操作，還可能會啟用28天期逆回購供應跨年資金，通過提前預告安撫市場的緊張情緒。

不過，外部因素對流動性的擾動又在此時顯現。美聯儲貨幣政策會議決定，將聯邦基金目標利率區間由1.0%至1.25%上調到1.25%至1.50%。美聯儲加息之後，人民銀行公開市場操作利率隨之上行。14日，央行開展了500億元逆回購操作、2880億元MLF操作，中標利率均比此前高了5個基點。“歲末年初，銀行體系流動性需求較強，公開市場操作投標倍數較高，利率隨行就市上行是反映市場供求的結果，同時也是市場對美聯儲剛剛加息的正常反應。”央行公開市場業務操作室負責人明確表示。

為穩定市場對流動性“年關”的預期，央行相關負責人更明確表示，考慮到歲末年初銀行體系流動性需求增強，央行將靈活開展公開市場操作，保障銀行體系合理的季節性流動性需求。對於2018年春節前主要商業銀行因現金大量投放而産生的流動性需求，央行也已作了安排。“總的來看，銀行體系跨年、跨春節流動性供應是有保障的。”該負責人強調。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀也認為，一方面調高公開市場操作利率以回應美國加息，另一方面央行又加量投放流動性，這種“量增價升”的模式較好地形成了鬆緊對衝。“考慮到當前央行的調控節奏和跨年後定向降準就能實際落地，跨年流動性壓力目前來看基本可控。”他説。

加強流動性管理

在公開市場靈活操作的同時，央行又推出質押新規，讓金融機構吃了一顆“定心丸”。

12月15日，央行發佈《中國人民銀行自動質押融資業務管理辦法》，新規放寬了融資餘額上限、擴大了質押債券方案。對銀行來説，意味著從央行獲得資金的便利度和規模都會有所提高。尤其值得注意的是，新規擴大了成員機構融資空間。開發性和政策性銀行、國有商業銀行、郵政儲蓄銀行的融資餘額上限由實收資本的2%提高至4%，全國性股份制銀行由實收資本的2%提高至10%，城商行等其他金融機構由實收資本的5%提高至15%。央行有關負責人強調，由於中小型存款類金融機構實收資本少、準備金規模小，為避免遇大額清算指令時出現排隊現象，其融資空間上調幅度相對較大。此外，人民銀行可根據宏觀審慎管理需要和成員機構個體情況調整有關參數。

雖然新規並非“放水”，這類業務只是存款類金融機構在清算賬戶資金不足時的臨時支付系統支持機制，目的是提高支付清算效率、協助銀行適應低超儲率常態、減少銀行的備付金佔用。對於金融機構尤其是中小金融機構來説，在跨年時點推出這一新規，無疑起到了緩解其緊張情緒的作用。

中信證券明明研究團隊認為，新規表明了央行加強流動性管理、為流動性“托底”的態度，成為穩定市場預期的壓艙石。央行啟動自動質押融資業務的目的除有助於減少支付清算系統排隊時間、提高支付清算效率外，還將保證金融機構不會因臨時的流動性緊張而發生支付清算風險。

穩健中性仍是主基調

展望2018年的貨幣政策，穩健中性仍是主基調。

以近期公開市場操作利率微幅上調為例，在美聯儲加息的關鍵時點，央行沒有選擇跟隨同步加息，而是隨行就市微調公開市場操作利率，市場普遍認為，其信號意義明確。

清華大學金融與發展研究中心主任馬駿表示，此次央行公開市場操作利率略有上行但沒有上調存貸款基準利率，一方面可釋放繼續去杠桿、防風險的信號，避免市場主體形成長期低利率預期，抑制有政府擔保或隱性擔保的金融機構過度加杠桿、擴張廣義信貸的冒險行為，有助於控制宏觀杠桿率；另一方面，也是考慮到經濟運行仍然具有一定的不確定性，總體還是把握了穩增長、去杠桿、抑泡沫和防風險的平衡。

剛剛閉幕的中央經濟工作會議指出，要創新和完善宏觀調控，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策。“預計明年使用傳統貨幣政策工具準備金率和基準利率開展逆週期調節的可能性相對較小。”陳冀表示，穩健成為近年來貨幣政策不變的主題，充分體現了中央為經濟穩增長營造穩定貨幣金融環境的決心。

陳冀認為，貨幣政策可能更加靈活地運用多重工具平抑市場波動，化解金融體系中可能存在的潛在流動性風險，以保持宏觀流動性總體適度和利率水平相對穩定。從當前貨幣政策工具的操作空間來看，準備金率較基準利率空間更大。為了避免市場對於貨幣政策産生放鬆或收緊的方向性預期，定向調整準備金率可能在未來一段時間替代全面調整準備金率，成為一段時期內的主要調控方式。此外，用作預調和微調的逆回購、結構性工具，也會是常態的“量價”調控工具。（記者 陳果靜）