宏觀杠桿率升勢放緩結構趨於優化

上半年我國結構性去杠桿穩步推進，金融風險防控成效初顯——
宏觀杠桿率升勢放緩結構趨於優化

今年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩，結構性去杠桿穩步推進，金融風險防控成效初顯，金融對實體經濟的支持力度較為穩固。專家預言，未來我國杠桿率將總體趨穩，並逐步有序降低——

今年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。數據顯示，2018年一季度杠桿率增幅比去年同期收窄1.1個百分點，2017年杠桿率增幅比2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。這顯示出我國結構性去杠桿穩步推進，金融風險防控成效初顯，金融對實體經濟的支持力度較為穩固，專家預言，未來我國杠桿率將總體趨穩，並逐步有序降低。

杠桿率升勢已放緩

“2017年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩，穩杠桿取得初步成效。”中國發展研究基金會副理事長、人民銀行貨幣政策委員會委員劉世錦認為，杠桿趨穩與供給側結構性改革、穩健中性的貨幣政策及結構性信貸政策效果顯現密切相關。

上半年，供給側結構性改革取得明顯成效，企業利潤、財政收入保持較快增長，有助於消化存量債務。

貨幣政策保持穩健中性也有助於杠桿率穩中趨降。2018年6月末，M2同比增長8%，增速較上年同期有所回落，為穩杠桿創造了適宜的貨幣金融環境。同時，貨幣信貸總體保持適度增長，雖然上半年表外融資明顯收縮，但對實體經濟發放的人民幣貸款增加8.76萬億元，比上年同期多增5548億元。

在保持總量平穩的同時，一系列結構性信貸政策效果顯現。上半年，房地産貸款增加3.54萬億元，佔同期各項貸款增量的比重比2017年佔比水平低1.9個百分點；個人住房貸款餘額23.84萬億元，同比增長18.6%，增速比上年末回落3.6個百分點。

此外，潛在風險較大的“影子銀行”業務受金融去杠桿影響，增速明顯放緩。上半年，委託貸款減少8008億元，比上年同期多減1.4萬億元；信託貸款減少1863億元，比上年同期多減1.5萬億元；未貼現銀行承兌匯票減少2717億元，比上年同期多減8388億元。

杠桿結構明顯優化

在總杠桿率得到有效控制的同時，杠桿結構也呈現優化態勢，尤其是大家關注的國企、政府和個人杠桿率也出現了明顯變化。

企業部門杠桿率下降，國有企業資産負債率明顯回落。總的來看，今年一季度企業部門杠桿率比上年同期低2.4個百分點。2017年企業部門杠桿率比2016年小幅下降1.4個百分點，為2011年以來首次出現凈下降。相比之下，2012年至2016年年均增長8.8個百分點。劉世錦預計，2018年企業部門杠桿率將比2017年小幅下降。

從不同企業類型來分析，工業企業中資産負債率相對較高的國有企業，資産負債率明顯回落，今年5月份為59.5%，比上年同期低1.8個百分點；資産負債率較低的外資企業、私營企業，則相對穩定或有所提高，今年5月份分別為53.8%、55.8%，比上年同期高0.1個和3.9個百分點。

政府部門債務問題也是人們關注的焦點。數據顯示，政府部門杠桿率持續回落，2017年政府部門杠桿率已經比2016年低0.4個百分點，實現了連續3年回落，今年一季度，這一數據進一步回落0.7個百分點。

住戶部門，也就是個人杠桿率上升速率邊際放緩，債務安全性可控。2017年住戶部門杠桿率比2016年上升4.1個百分點，今年一季度上升1個百分點。雖然住戶部門杠桿率持續上升，但上升速率出現邊際放緩。

“住戶部門債務風險總體可控。”劉世錦認為，一方面，與發達經濟體相比，我國住戶部門杠桿率仍處於較低水平；另一方面，住戶部門償債能力較強，債務抵押物充足，期限較長，違約風險不高。

2017年末，我國個人貸款與存款之比為62.1%，這表明居民存款完全可以覆蓋居民債務。2017年末我國住房貸款餘額僅佔抵押物價值的58.3%，住房貸款平均合同期限為272個月，流動性風險可控。個人住房貸款不良率也保持低位，截至今年一季度末，居民住房貸款不良率僅為0.29%，比上年末低0.01個百分點。

杠桿率將總體趨穩

展望未來，我國將進入穩杠桿階段。劉世錦認為，未來我國杠桿率將總體趨穩。過去一個時期我國杠桿率增長較快，與我國儲蓄主體與投資主體不匹配、權益融資比重偏低、貨幣化進程和金融深化較快、國有企業和平臺公司曾一定程度上承擔政府職能等因素有關。

過去一段時期，我國宏觀杠桿率增長較快，與我國經濟的結構性特徵和發展階段有關。我國儲蓄率較高，儲蓄主體與投資主體不匹配，權益融資不發達，導致儲蓄轉化為投資的過程中債務較快增長。在這種情況下，如果債務使用效率不高，必然推高杠桿率。同時，我國貨幣化進程較快，特別是市場經濟推進、大規模城鎮化、房地産市場發展、外向型經濟快速擴大等因素，階段性地推升了杠桿水平。此外，金融業加快發展，金融監管有待完善，出現了影子銀行加杠桿等現象。國有企業和平臺公司一定程度上承擔了政府職能，造成企業部門杠桿率上升較快。

“隨著我國經濟進入高質量發展階段，上述推升杠桿率的因素正在出現重要變化。”劉世錦認為，一是由高速增長轉向高質量發展，關鍵是要提高全要素生産率，更多地關注就業、企業盈利、發展穩定性和可持續性等指標，不能再通過人為抬高杠桿率追求過高的增長速度，這將在宏觀上帶動杠桿率下行。二是我國商品和要素領域的貨幣化程度已經較高，伴隨著人口老齡化的到來，城鎮化進程趨緩，貨幣化過程也將減速，在杠桿率上會有所顯現。三是金融監管加強，金融市場逐步完善，影子銀行等導致杠桿率上升的狀況將會有較大改變。四是地方政府債務約束加強，特別是對地方政府隱形債務的清理、整頓和規範力度加大。五是去産能取得重要進展，供求缺口收縮，企業盈利能力和可持續性增強。

“在這些因素的共同作用下，未來我國杠桿率將總體趨穩，並逐步有序降低。”劉世錦説。（記者 陳果靜）