當前貨幣政策並非“大水漫灌”

今年以來，我國已降準1個百分點，並通過一系列措施增加市場流動性。對此，一部分人誤解為“放水”甚至是“大水漫灌”。

“大水漫灌”這一説法目前尚無明確定義，通常是指貨幣金融領域出現信貸增速過快等極端行為。以2009年12月末的情況為例，廣義貨幣供應量（M2）同比增長27.68%，金融機構人民幣各項貸款增長31.74%。與當時相比，目前我國無論是M2增速還是人民幣貸款增速，都明顯較為平穩、適度。1月末，我國M2增速為8.4%，人民幣貸款增速為13.4%。

近段時間，我國貨幣政策工具使用較為頻繁。1月4日，央行宣佈，在1月份分兩次下調金融機構存款準備金率1個百分點；當月，央行還擴大普惠金融定向降準優惠政策的覆蓋面，更多金融機構可分別享受0.5個或1.5個百分點的存款準備金率優惠；此外，央行還開展了2575億元定向中期借貸便利（TMLF）操作。首單商業銀行永續債也於今年1月份落地，為增加永續債流動性，央行還創設了央行票據互換工具（CBS）。

年初兩次共1個百分點的降準，並不代表穩健的貨幣政策取向發生了改變。2018年以來，企業、銀行都在“喊渴”。從企業來看，部分企業由於對出口預期不樂觀，開始被動“降杠桿”；上市公司因為流動性不足，出現大面積“股權質押”；銀行為符合監管要求，將表外業務向表內調整，但表內信貸增速趕不上表外業務減少速度，出現了對資本金不足方面的擔憂……市場對於降準的呼聲越來越高。

通過降準及時補充流動性，是宏觀調控逆週期調節的應有之義，屬於“冷了添柴、熱了降溫”。主動補充流動性，更是為了避免因為流動性收縮過快引發金融風險。近期的一系列操作，既考慮了與春節前現金投放形成對衝，避免造成流動性淤積，也考慮了繳稅、年初信貸增長、地方債提前發行等流動性需求因素，更注重加大對小微企業、民營企業等重點領域和薄弱環節的支持。經過一系列操作，我國貨幣信貸數據出現了好轉，貨幣市場利率也未大幅下跌，遠遠談不上所謂的“大水漫灌”。

是否“大水漫灌”，還可以結合宏觀杠桿率水平的變化來觀察。一般來説，“大水漫灌”必然推升杠桿率水平。然而，當前我國杠桿率並未大幅走高。2018年，我國宏觀杠桿率比2017年降低了1.5個百分點，相比之下，2012年至2017年，我國宏觀杠桿率年均增長11.8個百分點。

2月20日舉行的國務院常務會議重申：“穩健的貨幣政策沒有變，也不會變。我們堅決不搞‘大水漫灌’！”這意味著，我國既不會搞所謂的量化寬鬆、大放水，也要避免各種因素疊加造成信用緊縮，將著力促進貨幣信貸和社會融資規模合理增長，保持流動性合理充裕、市場利率水平合理穩定。同時，對信貸增長過程中可能存在的“套利”和資金“空轉”等行為，要時刻保持警惕，並及時採取措施，為供給側結構性改革和打贏防範化解重大金融風險攻堅戰創造適宜的貨幣金融環境。（陳果靜）