堅定去杠桿，把握好力度和節奏

專家解析我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩——
堅定去杠桿，把握好力度和節奏

日前召開的中共中央政治局會議提出，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏。今年以來，我國去杠桿有哪些進展？怎麼看未來宏觀杠桿率的變化趨勢？結構化去杠桿如何更加精準？本報記者採訪了部分專家，對此進行深度解析。

宏觀杠桿率總體趨穩，杠桿結構呈現優化態勢

“年初以來，金融管理部門加強協調配合，根據經濟金融形勢變化和預判，做好前瞻性預調微調。經過各地區各部門共同努力，國民經濟總體平穩、穩中向好，宏觀杠桿率總體穩定、結構優化，經濟邁向高質量發展起步良好。”人民銀行調查統計司司長阮健弘説。

——宏觀杠桿率總體趨穩。2017年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率增幅比2012—2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。今年一季度杠桿率增幅比去年同期收窄1.1個百分點。

阮健弘説，杠桿率趨穩，一方面是供給側結構性改革取得明顯成效，企業、財政和居民收入保持較快增長，有助於消化存量債務。另一方面是穩健中性貨幣政策和協調有序加強金融監管效果明顯，增量債務明顯減少。特別是委託貸款、信託貸款等業務受金融去杠桿影響，增速明顯放緩；地方政府融資擔保行為進一步規範，平臺公司等軟約束主體債務增長受到明顯遏制。

——杠桿結構呈現優化態勢。一是企業部門杠桿率下降，國有企業資産負債率明顯回落。2017年企業部門杠桿率比2016年下降1.4個百分點，2011年以來首次出現凈下降，預計今年企業部門杠桿率比2017年繼續小幅下降。工業企業中資産負債率相對較高的國有企業，資産負債率明顯回落，今年5月為59.5%，比上年同期低1.8個百分點。

二是住戶部門杠桿率上升速率邊際放緩。截至6月末，居民貸款增速連續14個月回落，從2017年4月的峰值24.7%降至18.8%。住戶部門債務風險總體可控。住戶部門償債能力較強，6月末貸款/存款為71.8%，存款完全可以覆蓋債務，且債務抵押物充足，期限較長，違約風險不高。

三是政府部門杠桿率持續回落，2017年比2016年低0.4個百分點，連續3年回落，今年一季度進一步回落0.7個百分點。

“金融機構在有序去杠桿的同時，資金運用更加向貸款和債券傾斜，有利於縮短實體經濟融資鏈條，降低實體經濟融資成本，提高金融服務實體經濟效率。”阮健弘説。

去杠桿方向未變，未來杠桿率應逐步有序降低

宏觀杠桿率總體穩定、結構優化，是否意味著去杠桿工作已經完成？

交通銀行首席經濟學家連平認為，我國杠桿率總水平偏高是一系列深層次因素長期影響的結果，試圖畢其功於一役、推動杠桿率迅速回歸合理水平是不切實際的。

中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼認為，在內外部不確定性增加的前提下，結構性去杠桿顯得尤為重要。未來必須堅定不移地去杠桿，將債務水平和杠桿率逐步降下來。

目前來看，影響杠桿率的因素正在出現重要變化：金融監管日趨加強，金融市場逐步完善，影子銀行等導致杠桿率上升的狀況會有較大改變；地方政府債務約束強化，特別是對地方政府隱性債務的清理、整頓和規範力度加大；去産能取得重要進展，供求缺口收縮，企業盈利能力和可持續性增強……同時，我國由高速增長轉向高質量發展，更多地關注就業、企業盈利、發展的穩定性和可持續性等指標，不應再通過人為抬高杠桿率追求過高增速，這將在宏觀上帶動杠桿率下行。另外，隨著供給側結構性改革深入推進，中國經濟韌性增強、保持平穩增長，也有助於穩定宏觀杠桿率。

中國發展研究基金會副理事長劉世錦認為，在上述因素的共同作用下，我國杠桿率將總體趨穩，並逐步有序降低。

結構性去杠桿是精細活、技術活，要精準施策

人民銀行貨幣政策委員會委員馬駿表示，未來一段時間內，監管層將更多注重結構性去杠桿，避免過度使用在總量層面“一刀切”的去杠桿措施。

業內專家普遍認為，結構性去杠桿需要穩步推進，過快或過慢都不足取。

“結構性去杠桿是個精細活、技術活，要在反復調研的基礎上精準施策。”馬駿認為，疏通貨幣政策傳導機制，對於促進金融和實體經濟的良性循環、防範在去杠桿過程中人為加大風險，具有十分重要的意義。疏通貨幣政策傳導機制，要把握好穩增長與防風險、宏觀調控與微觀信貸之間的微妙關係，提高結構性去杠桿的精準度。

如何把握好結構性去杠桿的力度和節奏？

董希淼認為，結構性去杠桿應特別注重“精準滴灌”，既要保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，又要根據形勢變化相機預調微調、定向調控。這就需要在結構性去杠桿的過程中，財政政策與貨幣政策協調進行。只有財政金融政策協同發力，才能更有效服務實體經濟，更有力服務擴內需、保增長的大局。

具體來看，一方面，財稅政策要進一步發力，落實好減稅降費政策，減輕企業負擔，為企業發展創造良好條件。另一方面，穩健貨幣政策要保持鬆緊適度，把好貨幣供給總閘門，維持流動性合理充裕，繼續優化流動性的投向和結構。金融機構要堅持綜合施策，既要進一步創新産品和服務，減少對抵押擔保的依賴，適當增加小微企業貸款支持力度，也要正確合理使用定向降準資金，積極推進市場化法治化“債轉股”，有效降低企業杠桿率。同時，企業自身要提升經營管理水平和誠信水平，在困難時刻不弄虛作假、不逃廢債務；要牢記“借錢是要還的”，理性舉債，將企業杠桿率控制在合理水平。

北京大學國家發展研究院副院長黃益平認為，應充分發揮國務院金融穩定發展委員會的統籌協調作用，統籌把握各領域出臺政策的力度和節奏，形成政策合力，高度警惕去杠桿中的“次生風險”，平衡好防範化解重大風險和改革、發展、穩定的關係。（記者 王觀）